主题：中国建筑：PPP有望驱动业绩加速 买入评级





　　[摘要]

　　投资要点基建业务带动全年订单快速增长。公司公告2016年1-12月建筑业务新签合同额18612亿元，同增22.5%，较1-11月增速下降9.8个百分点。分业务来看，房屋建筑新签12977亿元，同增8.5%，较1-11月增速下降5.7个pct；基础设施新签5547亿元，同增76.7%，较1-11月回落46.9个pct。境内合同17488亿元，同增23.9%；境外合同1124亿元，同增4.3%。房建业务新开工面积25939万平米，同增13.8%，较1-11月增速提高1.9个pct。

　　政策调控及基数效应导致地产销售明显放缓。2016年1-12月地产业务合约销售额1951亿元，同增25.9%，较1-11月增速回落6.6个pct；合约销售面积1440万平方米，同增7.2%，较1-11月回落4.1个pct。销售额及面积增速均较1-11月明显放缓，主要因10月后地产调控加码效应逐步显现，且2015年同期基数较高。



　　基建PPP订单占比提升，有望驱动业绩加速增长。公司基建订单高速增长主要受益于PPP项目加速落地及国家稳增长政策的发力。公司为建筑央企龙头，具有建筑全产业链优势，融资渠道顺畅，将借助PPP推广良机提升基建领域市占率，将不断提高基建业务占比。基建订单占比已由2015年的20.7%大幅提升至2016年的29.8%。基建项目毛利率显著高于房建业务（高出约3-4个pct），基建业务占比提升将驱动未来业绩加速增长。

　　业绩稳健增长，低估值极具吸引力。公司年报披露2016年全年签约目标1.6万亿，目前已大幅超额完成目标。

　　第二期股权激励计划已经授予完成，划定2016-2019年复合增速10%的稳健增长目标。在2017年基建投资仍将扮演重要稳增长角色背景下，低估值基建央企仍是优选方向。当前公司股价对应2016/2017年PE分别为8.0/7.3倍，仍处在市场估值洼地。

　　投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为1.08/1.18/1.36元，当前股价对应三年PE分别为8.0/7.3/6.3倍。公司业绩优秀，订单趋势强劲，综合考虑给予目标价11.8元（对应2017年10倍PE），买入评级。

　　风险提示：地产调控导致销售大幅下滑，PPP项目进展不及预期。


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