主题：小天鹅A：收入稳健增长延续 盈利持续改善可期

　事件评论
　　四季度出货表现优异，收入稳健增长延续：在洗衣机行业维持平稳增长背景下，公司前三季度营收增速走势稳健；产业在线数据显示公司10-11月产品销量同比增长27.04%，其中内外销分别同比增长22.96%及45.70%，表现较为优异，在此带动下预计公司四季度营收仍将延续稳健增长态势，16 年全年收入表现较为确定；考虑到公司销量基数及市场份额已有明显提升，后续营收增速中枢或有回调，但基于产品力提升、营销模式转型及持续加大海外市场投入，公司稳健增长态势依旧确定。

　　产品升级&内部管控，盈利能力持续提升：近年来在原材料成本红利及产品结构升级趋势带动下，公司毛利率持续上行并带动整体盈利能力稳步改善；16 年上游大宗原材料价格明显上行，但我们认为公司基于自身品牌、规模及行业寡头垄断地位等优势，后续可积极采取与上游议价及产品提价等方式转嫁成本压力，原材料价格上涨对公司盈利能力影响有限；此外考虑到公司持续推进内部管理模式创新，随着产品升级趋势延续及内部管控成效持续显现，预计公司盈利能力仍有一定改善空间。

　　经营效率持续提升，长期发展值得期待：公司业绩维持较快增长的同时，整体经营效率也持续提升，经营性现金流表现优异，且在资金周转加速背景下公司账上货币现金等储备也十分充裕；考虑到前期家电下乡期间大规模普及的洗衣机已逐步临近更新周期，替换需求集中释放有望提振行业整体景气度，公司作为子行业龙头将充分收益；此外，干衣机等新品类逐步普及并成为公司成长新驱动力也值得期待；总体而言，公司自身经营管理表现优异，在行业稳步发展背景下公司长期发展值得期待。

　　维持“买入”评级：在洗衣机行业稳健增长及公司市场份额持续提升背景下公司营收增速表现稳健，且净利率提升使得公司业绩表现更为确定；后续考虑到产品力提升延续、海外市场投入力度加大及经营效率持续改善等因素，公司长期发展仍值得期待，且在手现金充裕也为公司股价提供安全缓冲垫；我们预计公司16、17 年EPS 分别为1.92 及2.31元，对应目前股价PE 分别为17.40 及14.47 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 1. 房地产市场波动风险；
　　2. 原材料价格波动风险。


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