主题：白云机场 国内客运量成长，维持业绩上升通道

白云机场-600004-国内客运量成长，维持业绩上升通道
08 年获利较预期低5.2%，长期成长趋势不变
公司 08 年营收年增13.6%至30 亿元，航空收入符合预期，非航收入较我们预期低5.5%。营收呈双位数成长，主因客运量增加8%，且从集团收购飞行区资产后，营收分成扩大。税后净利年增34.6%至4.86 亿元，较我们预期低5.2%。税后净利增速较快，主因有效税率由07年34.5%降至26.6%。在国内需求带动下，客运量自去年9 月反弹，有助抵销国际乘客流量遽减的冲击。公司国内旅客占绝大多数，在华南地区所受全球金融风暴影响相对较小，预期未来客运量将持稳增加。尽管珠三角需求放缓，我们认为公司运能充裕，足以与处饱和的深圳机场[行情、资料、新闻、论坛]相抗衡。我们维持09-10 年客运量与货运量分别成长8%与6%的预测，但将09-10 年EPS 预估分别下修9.2%与10.2%至0.49 元与0.61 元，以反映(1）公司给与Fedex 亚洲转运中心（二月份启用）大幅优惠，拉低相关各项费用收入；（2）非航空收入成长放缓。
非航空业务08 年放缓，09 年可望回升
客运量降低之下，地面运输、代理服务、飞机餐饮与零售销售纷纷受到影响，使得08 年非航空收入年增仅8%。店铺重整进度落后，预计东三西三指廊9 月建成后，将有更多店铺成立，届时可望提振09 年租赁营收。我们预计09-10 年非航空收入将分别年增17%与14%。
公司评价与投资建议
我们把DCF 模型年份推至09 年，每股NAV 达12.81 元(假设WACC 为11.0%，期末增长率2.5%）。2010 年后公司的机场税返还能否维持相同比重仍有变数，故给予20%折价，12 个月目标价定在10.25 元（原为9.3 元）。现价相当于09 年市盈率17.5 倍与市净率1.6 倍，为A股机场最低，但上档空间有限，我们维持「持有」评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。