主题：白云机场：增长点由业务量向成本管理和非航开发转移

白云机场：增长点由业务量向成本管理和非航开发转移
投资要点： 2008年白云机场实现每股收益0.42元，略高于我们预期的0.41元。同比增长17.1%。每股收益增长的主要来源是：（1）业务量的增长，2008年航班起降和旅客吞吐量分别同比增长7.5%，8%，高于其他一类机场和珠三角其他机场增速；（2）主要非航收入上升，其中广告和租赁收入分别同比增长33%和23%；（3）付现成本增速从12.7%下降到10%；（3）所得税比率从33%下调到25%； 2009年机场的投资机会将类似于2004年，因同期基数较低带来业务量名义上的高增长，由于资本支出数额较小，从而使收入增长能够顺畅的向利润增长转移。但白云的业务量增速可能会低于全国机场水平，主要原因是：（1）珠三角地区受外贸下滑影响最为严重，地区经济活跃度有所减弱；（2）2008年由于深圳机场起降时刻受限，珠三角的航空增量集中于白云，使其08年增速已经较高。2009年前两个月，公司平均单日旅客吞吐量同比增长7%左右，低于深圳机场（15.6%）和上海两场国内（12.3%）旅客增速。

　1公司处在业绩和盈利能力的向上周期，驱动增长的因素逐渐由外延式业务量增长向成本管理、非航开发转移——业务量增速放缓的同时，公司完成了新航站楼投入使用后的折旧和付现成本快速增长过程，而产能仍然比较富余，距离新的资本开支仍有4-5年的时间，而非航可供挖掘的空间较大。

　主要风险：占利润总额60%的机场建设费返还比例不确定，有可能在08年48%的基础上继续下调。我们的预计和假设是每年下调2个百分点。

　维持增持评级。预计09-11年EPS 分别为0.49，0.56，0.65元。目前股价（8.59元）对应的动态PE 分别为17，15，13倍，PB 为1.7倍，处于历史最低水平。

　2010年亚运会将至少给公司带来2%的额外客流量增长，带动业绩快速增长。

　预计09年一季报为0.12元，同比增长6%。申银万国证券股份有限公司


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。