主题：江铃汽车：SUV销量数据同比大幅增长

　2 月 6 日公司公告， 2017 年 1 月销售整车 2.17 万辆，同比增长 8,09%。其中，驭胜 SUV 销售 7850 辆，同比增加 472.6%， 撼路者 SUV 销售 497 辆，同比增加 43%，全顺销售 3233，同比下降 32.1%， JMC 皮卡销售 4701 辆，同比增加 13.74%， JMC 卡车销售 4713，同比下降 46.17%。



　　点评

　　驭胜销量增长幅度突出，冲击 SUV 市场初显成效

　　驭胜的推出定位家用紧凑 SUV， 1.5T 的 S330 和 2.0T 的 S350 可以满足不同消费者的需求，且 S330 的售价比同级别的哈弗 H6 低 1.5 万元。自 2016 年 9月底推出以来，销售量稳步上升，在年末切合购车旺季迎来销售量的爆发，同比增长 306.03%。在 17 年的一月更是同比增加了 472.6%，有望成为 17 年营收支撑。改款的 S350 配备拥有福特技术的 2.0LGTDi 发动机，采用 6AT 变速箱，获得了不错的消费反馈，后市销量增长可期。

　　撼路者销量持续增长，高性价比领跑同级 SUV

　　撼路者 2016 年累计销售 7407 辆，同比增长 47.99%。配置上全面超越对标车型普拉多，撼路者的 2.0T 涡轮增压发动机提供 245 马力，而普拉多的 2.7L 自然吸气发动机仅提供 163 马力，且同型撼路者的功率为 180KW，而普拉多仅120KW，在最大扭矩上，撼路者为 360Nm，普拉多为 246Nm。且同级撼路者的售价要比普拉多低 42.3%。超高的性价比和良好的消费者反馈有望在 2017年进一步提升撼路者的销量，对公司的盈利产生积极的影响。

　　新旧全顺交替，短期导致销量大幅下滑

　　老款全顺已在 12 月份全面停产，新款全顺的消费反馈较好，配置也更为先进，配备福特 2.2LPUMA 柴油发动机和 2.0LecoBoost GTDi 汽油发动机，安全性能也得到了较高的提升，安装了 Bosch 8.0 版的 ABS+EBD+ESP 系统和四轮盘刹车技术，双视野外后视镜， LED 高位刹车灯，安装了双安全气囊，尾部安全系统等。但是售价较经典全顺要高出约 1 万元，加之经典全顺的退市，使得短期内销量受挫，但是由于产品质量的大幅提升，长期销量值得期待。

　　新款车型上市支撑销量稳步增长

　　在福特的支持下，公司陆续推出了新全顺，新时代全顺，撼路者和途睿欧几款车型，在二胎政策开放之后，可以预见市场对 MPV， SUV 和轻客的需求将要增加，成为了公司的一个潜在利好。以上几款车型在同级车中都拥有很高的性价比，具有不错的竞争性，且销量同比持续增加，利好公司的盈利预期。自主品牌驭胜采用了福特的技术，在性能，空间和价格方面都具有很高的竞争力，销售量也在上市后快速增长，在紧凑型 SUV 市场逐渐站稳脚跟。

　　盈利预测和估值

　　我们预测 2016,2017,2018 年营业收入分别为 266.94 亿元、 361.65 亿元、391.07 亿元，净利润为 13.41 亿元、 21.72 亿元、 24.05 亿元， EPS 分别为 1.80元、 2.50 元、 2.81 元，当前公司股价为 29.63 元，对应 2016 年、 2017 年和2018 年的 PE 为 17.72 倍、 11.68 倍、 10.56 倍。

　　参考可比公司估值( 长城汽车 PE: 13.88 倍，上汽集团 PE: 9.98 倍，长安汽车 PE: 7.64 倍，江淮汽车 PE: 27.71 倍，平均 PE 为 14.8 倍)，给予江铃汽车 2017 年 14.8 倍 PE，目标价位 37.59 元， 首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示

　　公司 SUV 销量可能不及预期目标，新款全顺销量不及预期。


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