主题：东方航空在大力扩张中走入亏损泥潭

　2005－2008年经常性业务亏损合计预计超过140亿元我们预计2008年中国东方航空净亏损105亿元，经常性业务亏损80亿元。那么，2005－2008年公司连续4年的经常性业务净亏损额将达到140亿元。
　　亏损的外因：2005年以来燃油价格上涨和2008燃油价格的大幅波动毫无疑问，燃油价格上涨和燃油价格大幅波动衍生出的2008年套期保值合约巨额亏损是中国东方航空持续亏损的外部原因。
　　亏损的内因：成本控制不力和粗放式扩张2001－2007年期间，中国东方航空的除燃料以外的营业支出占收入的比重大致在66%－72%之间，高于中国国航和中国南方航空，反映公司成本控制不力。而2005年以来公司完全依赖负债扩张运力则加大了公司的亏损幅度。
　　展望：盈利不乐观，注资还需增加我们预计公司2009年仍将亏损20亿元；2010年盈利4亿元，但扣除汇兑损益等非经常性损益后仍然亏损14亿元。公司还需要大股东不低于50亿元的注资才能维持运营。
　　估值为HK$0.30，评级为"卖出"我们认为公司不具备持续盈利能力，因此适用于PB倍数估值。我们假设公司2009年内还能获得50亿元注资，从而使年末每股净资产达到0.25元。按PB值1倍对公司估值为每股HK$0.30。


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