主题: 德银:中国联通转变还处于早期阶段
2017-02-22 09:00:34          
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主题:德银:中国联通转变还处于早期阶段

获悉,德银发表研报表示,中国联通(600050)(00762)仍受该行看好,但其转变仍处于早期阶段,并称其ARPU提升仍为主要驱动因素,行业首选仍为中国电信(00728)及中国移动(00941),维持联通“持有”评级,目标价10港元。

  德银强烈认为,中国电信行业收益改善,并将强劲反弹,这是积极的一面,联通也将受益于混合所有制改革及中国铁塔公司IPO

  然而,该行认为提高其行业核心地位,与同行业相比则更加困难,尤其是在2017年。该行通过研究如何改善联通收益发现,提升每名客户每月平均消费(ARPU)至关重要,但可能受到限制。行业首选仍然是中国电信(00728)及中国移动(00941)。

  德银表示,2017年该行业有许多关键驱动因素,首先,随着市场普遍使用4G,意味着价格可能微下调,但营收可进一步提高,该行预期中移动和中电信都会相应执行价格纪律,因此受益将强势反弹。

  其次,资本开支降低将产生更高的自由现金流(FCF)及股息; 再者,该行认为鉴于电信行业监管友好,尤其考虑达到估值较低,因此该行业为投资必选。

  德银认为,运营商将DPS(每股股利)提高到相对较高的水平将是最大的回报,如中移动跟中电信,而联通可能因期望与中移动ARPU差距收窄所面临的挑战而感到沮丧。目前,中联通ARPU较同业均有所折让,因过去两年,联通想要占领市场份额,面临重大的降价压力。

  因此,低ARPU仍然是联通潜在上升的最大动力,ARPU每增加1元人民币,为NPAT(税后净利润)提供约24亿人民币。实际上,德银分析表明,改变ARPU溢价与市场份额没有明显关系,因此这对联通来看,是受鼓舞的。

  德银估计,基于中联通ARPU为行业增长最快,但与同业相比,仍不具备吸引力。


  德银称,中联通估值对应于2018年预测25倍PE,因投资者认为联通转变仍处于相对较早阶段。并表示主要上行风险为:混改带来积极展望;强劲的派息比率提升;以及行业价格纪律严格执行;而下行风险为人民币贬值及竞争加剧等因素。


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