主题：德银：中国联通转变还处于早期阶段

获悉，德银发表研报表示，中国联通（600050）(00762)仍受该行看好，但其转变仍处于早期阶段，并称其ARPU提升仍为主要驱动因素，行业首选仍为中国电信(00728)及中国移动(00941)，维持联通“持有”评级，目标价10港元。

　　德银强烈认为，中国电信行业收益改善，并将强劲反弹，这是积极的一面，联通也将受益于混合所有制改革及中国铁塔公司IPO

　　然而，该行认为提高其行业核心地位，与同行业相比则更加困难，尤其是在2017年。该行通过研究如何改善联通收益发现，提升每名客户每月平均消费(ARPU)至关重要，但可能受到限制。行业首选仍然是中国电信(00728)及中国移动(00941)。

　　德银表示，2017年该行业有许多关键驱动因素，首先，随着市场普遍使用4G，意味着价格可能微下调，但营收可进一步提高，该行预期中移动和中电信都会相应执行价格纪律，因此受益将强势反弹。

　　其次，资本开支降低将产生更高的自由现金流(FCF)及股息; 再者，该行认为鉴于电信行业监管友好，尤其考虑达到估值较低，因此该行业为投资必选。

　　德银认为，运营商将DPS(每股股利)提高到相对较高的水平将是最大的回报，如中移动跟中电信，而联通可能因期望与中移动ARPU差距收窄所面临的挑战而感到沮丧。目前，中联通ARPU较同业均有所折让，因过去两年，联通想要占领市场份额，面临重大的降价压力。

　　因此，低ARPU仍然是联通潜在上升的最大动力，ARPU每增加1元人民币，为NPAT(税后净利润)提供约24亿人民币。实际上，德银分析表明，改变ARPU溢价与市场份额没有明显关系，因此这对联通来看，是受鼓舞的。

　　德银估计，基于中联通ARPU为行业增长最快，但与同业相比，仍不具备吸引力。


　　德银称，中联通估值对应于2018年预测25倍PE，因投资者认为联通转变仍处于相对较早阶段。并表示主要上行风险为：混改带来积极展望；强劲的派息比率提升；以及行业价格纪律严格执行；而下行风险为人民币贬值及竞争加剧等因素。


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