主题：江铃汽车： 买入评级

事件：2017年1月销量公布2月6日公司公告，2017年1月销售整车2.17万辆，同比增长8,09%。其中，驭胜SUV销售7850辆，同比增加472.6%，撼路者SUV销售497辆，同比增加43%，全顺销售3233，同比下降32.1%，JMC皮卡销售4701辆，同比增加13.74%，JMC卡车销售4713，同比下降46.17%。

　　点评驭胜销量增长幅度突出，冲击SUV市场初显成效驭胜的推出定位家用紧凑SUV，1.5T的S330和2.0T的S350可以满足不同消费者的需求，且S330的售价比同级别的哈弗H6低1.5万元。自2016年9月底推出以来，销售量稳步上升，在年末切合购车旺季迎来销售量的爆发，同比增长306.03%。在17年的一月更是同比增加了472.6%，有望成为17年营收支撑。改款的S350配备拥有福特技术的2.0LGTDi发动机，采用6AT变速箱，获得了不错的消费反馈，后市销量增长可期。

　　撼路者销量持续增长，高性价比领跑同级SUV撼路者2016年累计销售7407辆，同比增长47.99%。配置上全面超越对标车型普拉多，撼路者的2.0T涡轮增压发动机提供245马力，而普拉多的2.7L自然吸气发动机仅提供163马力，且同型撼路者的功率为180KW，而普拉多仅120KW，在最大扭矩上，撼路者为360Nm，普拉多为246Nm。且同级撼路者的售价要比普拉多低42.3%。超高的性价比和良好的消费者反馈有望在2017年进一步提升撼路者的销量，对公司的盈利产生积极的影响。

　　新旧全顺交替，短期导致销量大幅下滑老款全顺已在12月份全面停产，新款全顺的消费反馈较好，配置也更为先进，配备福特2.2LPUMA柴油发动机和2.0LecoBoostGTDi汽油发动机，安全性能也得到了较高的提升，安装了Bosch8.0版的ABS+EBD+ESP系统和四轮盘刹车技术，双视野外后视镜，LED高位刹车灯，安装了双安全气囊，尾部安全系统等。但是售价较经典全顺要高出约1万元，加之经典全顺的退市，使得短期内销量受挫，但是由于产品质量的大幅提升，长期销量值得期待。

　　新款车型上市支撑销量稳步增长在福特的支持下，公司陆续推出了新全顺，新时代全顺，撼路者和途睿欧几款车型，在二胎政策开放之后，可以预见市场对MPV，SUV和轻客的需求将要增加，成为了公司的一个潜在利好。以上几款车型在同级车中都拥有很高的性价比，具有不错的竞争性，且销量同比持续增加，利好公司的盈利预期。自主品牌驭胜采用了福特的技术，在性能，空间和价格方面都具有很高的竞争力，销售量也在上市后快速增长，在紧凑型SUV市场逐渐站稳脚跟。

　　盈利预测和估值我们预测2016,2017,2018年营业收入分别为266.94亿元、361.65亿元、391.07亿元，净利润为13.41亿元、21.72亿元、24.05亿元，EPS分别为1.80元、2.50元、2.81元，当前公司股价为29.63元，对应2016年、2017年和2018年的PE为17.72倍、11.68倍、10.56倍。

　　参考可比公司估值（长城汽车(12.870, -0.14, -1.08%)PE：13.88倍，上汽集团(25.780, -0.24, -0.92%)PE：9.98倍，长安汽车(16.170, -0.06, -0.37%)PE：7.64倍，江淮汽车(12.240, 0.06, 0.49%)PE：27.71倍，平均PE为14.8倍，参考图表2），给予江铃汽车(28.600, -0.22, -0.76%)2017年14.8倍PE，目标价位37.59元，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示公司SUV销量可能不及预期目标，新款全顺销量不及预期。


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