主题：小天鹅A ：展翅高飞尚需时日

　收入下滑，净利润大降。公司08年实现营业收入42.9亿元，同比下降14.2%；归属于上市公司股东净利润4004万元，EPS为0.07元，ROE2.4％；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润8723万元，同比下降46%，EPS为0.16元，ROE5.4％。销售收入略低于预期，但净利润数据很差并不属于意外，从07年前任控股股东（无锡市国联）尽最大努力推出亮丽报表以高价转让股权，到新任股东（美的电器(9.50,0.00,0.00%)）接手以后宏观经营环境急剧恶化，内部整合极其不顺，报表处理方面也采取谨慎性思路，充分计提了坏帐准备，职工赔付金和售后准备金，形成08年全年利润大幅降低。

　　具体看，营业收入方面，公司洗衣机销售收入29亿元，下降11％；主要是11，12月份销售情况很差，这一方面与外部环境迅速恶化有关，另一方面公司四季度正是企业内部调整的转折期，有点打乱仗的味道，市场份额下降较快；公司08年冰箱销售6亿元，下降48％，主要是公司基于美的系统的安排，有意识收缩冰箱业务有关。从内外销角度考虑，公司08年内销收入25.5亿元，下降31％，出口收入14.1亿元，增长10％，主要来源于合资公司无锡小天鹅通用，其客户较稳定，并没有太受公司整合的影响。

　　由于宏观环境的不确定性，加上公司整合到位逐步提升市场竞争力还需要时间，另外本年二季度厂房搬迁，生产经营多少会产生一定的影响，今年上半年的销售也不乐观。

　　毛利率方面，公司08年综合毛利率略有下降，从去年19.9%下降到18.6%，其中洗衣机业务毛利率下降近一个点，冰箱毛利率下降近3个点。原因在于缺乏品牌拉动的背景下，高端产品销售乏力。08年底公司将双桶洗衣机生产线转让给合肥荣事达，未来产品定位逐月是滚筒洗衣机和全自动波轮洗衣机，整体偏向中高端，未来毛利率水平有望逐步提高。

　　本年公司投资收益大幅度降低，一方面07年出售大量股权产生一次性收益，本年没有相应收益。另一方面重要参股公司博西威（与西门子合资）所提供的投资收益大幅减少。

　　本来计划不分红，不转股。

　　盈利预测和投资建议。按照目前公司的最新形势，预计公司和09年实现销售40亿元，09，10年EPS分别为0.38元，0.58元，按15倍PE估值，公司6个月目标价为5.7元，维持“中性”评级


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