主题：江铃汽车： 买入评级

事件：2017年2月销量公布3月3日，公司公告，2017年2月销售整车2.47万辆，同比增长159%。其中，驭胜SUV销售5126辆，同比增加754%，撼路者SUV销售1231辆，同比增加544.5%，全顺销售3578，同比增加52%。



点评撼路者性价比突出，销量同比大幅上涨撼路者在配置上要全面超越对标车型普拉多，对比最低配置的普拉多，普拉多采用2.7L自然吸气发动机仅提供163马力，而撼路者采用2.0T涡轮增压发动机提供245马力，功率是180KW，比普拉多高60KW。低配普拉多扭矩为246Nm，比撼路者低约50%。从耗油方面来看，普拉多百公里油耗为12.2L，而撼路者仅为9.6L。从环保标准来看，普拉多有国4和国5，而撼路者全部达到国5排放标准。价格上，低配撼路者比普拉多要低大约10万元。2017年之后撼路者的销售渠道进一步扩充，使其销量爆发性增长。2017年2月销量同比增加了544.5%，预计未来还将持续高速增长趋势。



驭胜持续热销，成为公司销量增长支撑点2017年1-2月驭胜累计销售12976辆，超过2016年前三季度总销量，销量呈现爆发式增长，成为公司乘用车销量的核心。驭胜拥有S330和S350两款车型，S330定位家用紧凑的中小型SUV，S350定位于中大型SUV，后备箱容积率高达780L。其中S350采用了TopantherVGT2.4柴油发动机，其峰值扭矩可达375Nm，与路虎卫士是同款发动机。驭胜定位都市SUV，驭胜在近五个月持续热销（如图表2所示），预计2017年全年驭胜总销量将突破8万辆。



全顺销量有所回升，新全顺逐渐被市场认可老款全顺已经全面停产，新款全顺配置也更为先进，配备福特2.2LPUMA柴油发动机和2.0LecoBoostGTDi汽油发动机，燃油经济性提高约20%，二氧化碳排放降低约15%。同时，安全性能也得到了较大的提升，安装了Bosch8.0版的ABS+EBD+ESP系统和四轮盘刹车技术。此外全顺还推出了新世代全顺，有6座，9座，15座和17座四种类型，增加了消费覆盖面积。此前新全顺受价格上升影响，销量大幅下降，但根据2月产销数据显示，新全顺销量有所回暖，同比增长52%。



JMC卡车及JMC皮卡2月销售超预期，同比大幅增加2017年2月，JMC皮卡销售5948辆，同比增加189%，相比今年一月净增加1247辆。JMC卡车销售8170辆，同比增加123%，比一月净增加3457辆，但是今年累计销量相对去年较为平稳，同比增长约2%。从过去一年的销量数据来看，JMC卡车和JMC皮卡的销量总体平稳向上，是公司营收的重要支撑。



此外，江铃汽车(000550,股吧)还推出了JMC轻客产品，在2月销售55辆，有望在未来丰富公司的产品宽度，进一步提升公司的盈利能力。



盈利预测和估值我们预测2016,2017,2018年营业收入分别为266.94亿元、361.65亿元、391.07亿元，净利润为13.41亿元、21.72亿元、24.05亿元，EPS分别为1.67元、2.54元、2.81元，当前公司股价为28.30元，对应2016年、2017年和2018年的PE为16.93倍、11.16倍、10.08倍，维持买入评级。



风险提示公司SUV销量可能不及预期目标，新款全顺销量不及预期



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