主题：峨眉山A 重视二季度人次回暖带来的业绩弹性

峨眉山是我们贯穿17 年一季度的重要推荐标的，我们认为市场往往太过于关注其管理变动或外延等的博弈性机会，而对其内生成长性有普遍低估。作为与黄山并列的世界级遗产、仅有的门票装入上市公司的景区龙头，在IPO 提速的大背景下，其稀缺性将得到市场越来越多的认可，60 亿市值并不能完全反映其价值。

我们长期看好公司，并认为公司正迎来较好的投资时点，再次重申推荐：

公司二季度人次恢复增长的确定性较高：一方面，16 年4-6 月，公司受到全国性的雨水天气影响，导致游客人次有所下滑（据统计，16 年3-6 月峨眉山地区极端天气共出现84 天次、占二季度全部天次的68.8%；4-6 各月雨水天气均在20 天以上）；另一方面，3 月25 日到7 月20 日，应重大庆典等需求，公司对金顶十方普贤像进行了全封闭施工、修缮贴金（十年一次），金顶的最主要景点无法正常开放，影响了进山人次及金顶索道的乘坐率。今年，上述因素均有望消除，公司客流在较低基数上实现恢复性增长的确定性高。

索道及门票利润率亦有望回暖，带来业绩更大弹性：15、16 两年，公司门票及索道两项收入的毛利率均有所异动：门票收入毛利率15 年同比下降8.6%至34.4%，16 年受猴年免票等影响预计仍维持在35%的较低水平；受金顶索道等改造维护影响，索道收入毛利率15 年同比下跌6%至75.83%，改造在16 年仍在持续，预计16 年内完成。17 年，在低基数之上，公司索道及门票利润率亦有望回暖，考虑到两者为公司的主要利润来源，或将带来业绩更大弹性，值得关注。

公司公告剥离亏损万年实业子公司，17 年减亏效应有望贡献打底业绩增长：公司公告拟将持有的控股子公司峨眉山万年实业有限公司94.29%的股份全部转让，意味着将柳江古镇的培育期开发主体放回集团公司，减轻公司财务压力。培育期期间，预计万年实业每年将产生超过2000 万的管理费用、财务费用及投资收益（房地产项目）拖累，剥离后不考虑一次性收益，其对合并报表的减亏效应有望贡献10%以上的打底业绩增长，构筑安全边际。

财务预测与投资建议

剥离万年实业公司的结算时间点尚有不确定性，暂不考虑其一次性收益影响，我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为0.34、0.46、0.58 元，维持公司17 年32 倍市盈率，维持目标价14.72 元，维持买入评级

风险提示 交通改善、旅游演艺等外延不及预期、重大自然灾害或极端天气、潜在促销活动对门票等业务的毛利率影响


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