主题：居安思危与居危思安 债市走牛的思考

2005年至2007年初，西方大多数投资级别的债券信用利差水平在低位徘徊，并且越走越低。根据历史数据，2005年初贝尔斯登公司5年期CDS报价在25-35波动，2006年年中，其5年CDS报价更下探至25以内；然而仅仅2、3年后的今天，贝尔斯登公司5年期CDS报价一度达到700以上，在本周一JP Morgan提高收购价格的重大利好公布后，5年CDS报价也仍在185左右波动。同样，道琼斯CDX北美投资级信用指数在2006年最低曾跌至不足30，信用市场形势一片大好；时至今日，该指数却高达140，最高时超过190。

　　市场由炎夏至暴风雪的转变，2005年—2006年时估计鲜有几人能够预测到。事实上，3、4年前机构们面对的问题与现在完全不同：利率市场收益低迷（后又出现大幅市值波动），信用市场利差越来越低，债券投资整体收益差强人意。也正是此时，结构复杂、收益增强的CDO成为金融市场的热销品种。

　　剧烈的市场负向波动，再次揭示了居安思危的意义。在2005年、2006年信用利差水平越走越差，最终跌至“鸡肋”一般之时，如果具有强烈的忧患意识，尽管当期错过了投资机会，却能够规避未来大幅冲账的痛苦（当然，“罪恶”的年度考核应当被谴责）。

　　反过来，剧烈波动的市场也意味着应当居危思安。2004年二季度，国内债券市场雪崩式下跌，剩余不到6年的03国债01收益率一度飙升至5.10%，价格最低曾跌至87.54元，债券市场不断感受着刺骨寒风。此时，也鲜有人能够想到仅仅一年之后市场迎来一轮巨大牛市——至2005年11月，03国债01价格一度高于102元，收益率最低曾只有区区的2.15%。在市场最紧张最失意的时期，居危难而思安逸，尽管当期可能面对市值的亏损，却能够未来安心获得收益（看来“罪恶”的年度考核应当再次被谴责）。

　　尽管以上都是事后诸葛的讨论，但居安思危与居危思安的辩证逻辑，却是对市场投资规律的一种总结。也许，面对躁动喧嚣的外币市场，现在应当是居危思安的时刻？抑或，面对平和、流动性充沛、价格上涨的国内债市，现在应适当地居安思危？



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