主题：格力电器(000651)点评：空调补库存力度超预期

　空调零售和出货量都超预期。

　　评论
　　预计格力的收入和利润会超预期：1）收入超预期的原因是空调处于超级补库存周期。此外，对珠海银隆的智能装备和工业制品规模超预期。2）由于在成本快速上涨的周期中，格力渠道压库存力度最大，变成竞争力，导致盈利能力会超预期。

　　除家用空调内销出货猛增外：1）海外需求也受到成本上涨预期影响，出口增长快。2）中央空调业务稳步增长，其中北方煤改电带动了热泵取暖需求，家装中央空调需求增长很好。3）对珠海银隆的销售规模超预期。格力2016 年对珠海银隆销售智能装备、工业制品49.8 亿元。未来一年（2017 年2 月21 日-2018 年2 月21日）计划销售规模不超过190 亿元。该规模对收入增长将有明显贡献。

　　2016/17 冷年将是空调行业出货阶段性高点：1）2016 年8 月开始进入补库存周期，同比基数非常低（当时在去库存）；2）终端零售增长超预期，一直延续到现在；3）经销商对价格上涨担忧，囤货意愿高；4）2016/17 冷年上半年（16.8-17.1），家用空调内销~3287w，创历史新高，同比+49.2%。预计17 冷年内销出货可能突破8000w 台，同比增速超过50%。17 年五一假期是重要的观察窗口，如果终端零售好，全年就可以实现8000w 出货量。

　　格力在空调市场全力出击：1）2016/17 冷年以来格力全力生产，一些职能部门也参与支援生产，在渠道库存上具有领先优势。2）格力在零售端保持良好增长趋势，并加强同国美、苏宁的合作，在KA 渠道市场份额快速上涨。3）格力提出的安装费上涨100 元，对竞争对手也形成压力。

　　估值建议
　　上调17、18年EPS 4%、4%，预计2016/17/18年 EPS 2.47、2.91、3.20 元。维持推荐评级。上调目标价4.5%至35 元，对应12x 2017e P/E。公司当前预期分红收益率高，分红率有进一步提升的可能性。

　　风险
　　空调行业库存周期波动。


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