主题：上海机场：业绩符合预期 聚焦准点率回升



2016 年业绩符合预期，维持“买入” 评级

公司发布 2016 年度报告，营业收入与归母净利润分别增长 10.60%和10.83%。与业绩快报相比， 本次年报无超预期之处。 基于关联交易公告了租赁集团的资产和场地租金上升，我们小幅下调 2017-2018 年净利润1.38%和 1.08%，同比例调整目标价区间至 32.50~33.21 元，维持“买入”评级。

收入增长主要受旅客量驱动，低油价背景下航司执飞意愿强

公司 2016 年营业收入和归母净利润分别增长 10.60%、 10.83%至 69.51亿元、 28.06 亿元。收入增长主要受旅客量驱动： 1) 旅客增速 9.82%，高于航班增速 6.84%； 2）外线旅客量增速 12.00%， 大于内线增速 7.86%。虽然准点率问题影响了 5-12 月新增航班的申请，但低油价背景下航司执飞意愿强， 航班执行率的上升带动了起降架次较快增长。又因客座率、 宽体机比例提高，旅客增速维持在较高水平。

盈利增速与收入增速同步，经营杠杆尚未体现

经营杠杆尚未体现， 主要因为成本上升： 1） 改造后的 T1 航站楼于 2016上半年投产， 折旧费用大幅增长， 公司整体摊销成本（占总成本 20.89%）增长 5.51%； 2） 人力成本（占总成本 37.67%） 因职工薪酬提高而增长11.13%； 3） 运行成本（占总成本 32.12%） 因业务量提高而增长 16.75%。

资本开支计划如期进行

公司两项重大资本开支项目如期推进： 1） 飞行区下穿通道与 5 号停机坪改造工程（计划投资 19 亿元， 预计 2018 年投产）， 前者滑行道区域第二阶段已完成施工， 后者进度 30%， 合计项目进度 54%； 2） 卫星厅项目（计划投资 201 亿元， 预计 2019 年投产），目前进度 13%。 我们测算公司自有资金与经营活动现金流之和，与工程剩余预算开支大致持平。

短期催化剂： 1Q 淡季准点率有望提升，航班申请的恢复值得期待

除春运外的 1Q 是航司淡季，旅客量为全年低点， 公司准点率有望提升。公司 1 月航班放行正常率已达标， 2 月份数据待 CAAC 在 3 月底公布。 据非常准的数据， 公司 2 月准点率高于 1 月，有望连续两个月实现航班放行正常率达标， 航班申请恢复值得期待。

维持“买入”评级， 下调目标价区间至 32.50~33.21 元

我们测算公司 2017-2018 年每股收益 1.62 元和 1.82 元，当前股价对应17.52x 2017PE 和 15.64x 2018PE。 1）基于 PE 估值法， 考虑上海机场长期增速较可比公司更快， 我们按 20x 2017PE 估算目标价为 32.50 元； 2）基于 FCF 折现法， 我们估算目标价为 33.21 元。综上，我们给予公司目标价区间 32.50~33.21 元， 维持“买入” 评级。

风险提示： 经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、准点率持续不达标或影响产能释放。


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