主题：MSCI拟推新框架 A股“入摩”概率过半


2017-03-24 00:44:18 每日经济新闻 　　 每日经济新闻编辑 贾运可

　　今年6月，A股将第四次冲关MSCI指数，全球投资者拭目以待。就在昨日（3月23日），MSCI公司对外证实，将对A股纳入其一系列指数体系的框架进行调整，并提出一项有关将中国A股纳入全球指数的缩小化方案，目前该方案正在向市场参与者征求意见。

　　《每日经济新闻》记者梳理MSCI官方新闻文件发现，此次MSCI提出的方案与之前相比有三大不同：一是外资进出框架从此前的借道QFII/RQFII(合格境外机构投资者/人民币合格境外机构投资者)，变更为沪港通、深港通等“互联互通”机制；二是将A股纳入股票数量从448只减少到169只；三是调低此前建议的A股在MSCI中国指数以及MSCI新兴市场指数中的权重。

　　有分析指出，新框架体系将扫除A股纳入MSCI指数的一些障碍，A股“入摩”概率增至50%以上。此外，有私募人士分析指出，如果MSCI公司前述方案最终落实，将对A股投资风格产生影响。按照前述方案，MSCI公司建议只纳入可通过沪港通和深港通买卖的大盘股，因此蓝筹或者基本面好的股票表现会越来越好，而小盘股、概念股或面临下跌压力。

　　拟改变外资进出渠道

　　记者在MSCI官方新闻文件中发现，QFII/RQFII机制对投资者的资格、每年总投资额度、资产规模、每日/每月资金流动额度和时间都有相应限制，而除开沪港通和深港通每日南下北上的额度限制外，互联互通机制没有其他方面的要求。但有所不同的是，QFII/RQFII机制能投资上证所、深交所的所有股票，而互联互通机制则只能投资相应的1480只标的。

　　对此，MSCI公司在相关文件中解释称，在去年6月MSCI认为“QFII月度赎回规模不得超过境内资产20%规定”限制了资金流动，这是阻碍A股纳入其指数体系的一大原因。目前，MSCI认为该制度暂未有新的变化。此次框架变化中，拟将资金进出渠道改为互联互通机制。

　　香港第一上海证券首席策略师叶尚志在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，“MSCI提出新框架后，便利解决了外资进出A股的问题，我们估计MSCI纳入A股的概率可以增加至50%以上。”叶尚志指出，旧的设计是资金通过QFII和RQFII进出，但是这些渠道的申请相对互联互通机制来说，没有那么公开透明。

　　“新框架体系确实会提升A股纳入MSCI指数的几率。”华富嘉洛证券有限公司投资部业务董事陈倪霖向记者表示。

　　值得注意的是，在整体框架的变化下，MSCI公司对A股纳入其中国指数和新兴市场指数作出相应调整。比如，将股票数量从去年提议的448只减少到169只，缩减比例达62.3%。此外，MSCI建议只纳入可通过沪港通和深港通买卖的大盘股，计划将A股在MSCI中国指数的建议权重从3.7%降至1.7%，在MSCI新兴市场指数中的权重从1%降至0.5%。

　　此外，在MSCI公司的新方案中，A股行业权重占比变化较大。增加最多的是消费类权重，从6.4%增加到9.8%。金融权重大降5个百分点，从27.5%下降到22.5%。

　　与此同时，MSCI公司也在文件中提出了A股纳入MSCI指数仍面临的挑战。其表示，A股停牌股票数量迄今依然是全世界最高的；QFII每月资本赎回不超过上一年度净资产值20%的额度限制尚存；关于所有标的中包含A股股票的金融产品在海外上市必须得到交易所审批通过的规定MSCI公司仍在与中国管理层讨论；MSCI公司正在和中国外汇管理部门商议，努力解决与A股相关的金融产品前置审批问题。

　　B股受冲击一度大跌

　　值得注意的是，周四B股指数突然破位下杀，盘中跌幅一度逼近4%，尾盘略有回升，最终收跌1.75%。

　　对此，有私募人士表示，这与MSCI拟对A股纳入其全球指数的框架进行调整有关，因此举将提升A股被纳入MSCI指数的概率，B股存在的必要性进一步下降。同时，MSCI新方案也会对市场投资风格产生影响，价值股将受青睐，而壳资源、题材股估值将加速收敛。

　　比如，北京大虎资本范海峰就表示，B股是外资投资A股的一个渠道，未来外资若可借道沪股通、港股通等投资A股，B股有被边缘化的风险。广东辰阳投资也表示，从MSCI方案来看，国际投资者对中国市场的配置将集中在流动性更好的A股，流动性不足的B股必然会受到一定冲击。对于纳入MSCI的标的，该机构判断，会有长期的指数基金跟踪配置，不过因为标的市值规模都比较大，流动性充足，因此对于个股短期影响有限。

　　旭诚资产陈贇则向《每日经济新闻》记者指出，昨日B股暴跌有几方面的原因：一是其市场流动性本身较差，容易受到大单影响；二是A股经过一波上涨积累了一定的获利盘，B股受到了A股近期调整的影响；三是B股前期获利盘较大后，有技术回调需要；四是受到MSCI前述方案影响。

　　A股投资风格或生变

　　那么，如果MSCI前述方案最终落实，对互联互通标的将产生什么影响呢？

　　对此，北京清和泉资本表示，这对互联互通的蓝筹股构成实质性利好，因为MSCI新方案中建议只纳入可以通过沪港通和深港通交易的大盘股。此外，随着新股越来越多，过去炒小市值股票的做法料会逐渐消失。未来，A股表现会跟港股越来越像，蓝筹或者基本面好的股票表现也会越来越好。未来港股将加速与A股接轨，资金将保持南下，趋势已经形成。对于港股，建议关注大型股和中性股，因其投资风险较小；对于A股，具有真正投资价值、行业稀缺、品牌突出、产品独特的公司将得到估值溢价，而壳资源、题材股估值将加速收敛。

　　陈贇向《每日经济新闻》记者指出，若未来A股最终被纳入MSCI指数，并且MSCI前述方案最终落地，初始或促使约200亿美元资金关注A股及港股市场。首先将利好以金融为代表的大蓝筹板块、消费等白马股，其次是估值相对便宜的价值型成长公司；第三是具有稀缺性的标的，如A股市场特有的白酒股、中医股、军工股，港股市场特有的博彩股将大受市场欢迎，A股相关标的也会受到市场青睐。

　　广东辰阳投资表示，目前A股市场存在一种趋势，就是A股港股化，或者美股化。对于投资者来讲，未来利润会更多来自于公司的成长增值以及整体市场的平稳发展。此外，通过沪港通、深港通投资A股的香港机构与QFII的风格基本一致，都是以消费类股和行业龙头股配置为主。

　　北京清和泉资本则指出，随着港股通开通，很多内地投资者被港股吸引。目前内地资金占（港股）总成交的4%左右，未来将缓慢提升。当前可优先考虑两类机会，一类是A/H股中折价的公司，另一类为同类型、同行业、同质地估值便宜的个股。A股市场，可优先关注价值股，特别是受港资重点关注的，具有独特性、稀缺性、品牌性的优质公司。



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MSCI作出“让步”？ 2017年纳A条件大缩水

　　23日B股的大跌就被认为是MSCI的最新提案大幅提高了纳A概率。

　　这两年，MSCI纳A似乎成市场波绕不开的一环，23日B股的大跌就被认为是MSCI的最新提案大幅提高了纳A概率。

　　MSCI在最新的提案中，大大降低了纳入门槛，纳A重心大挪移，深港通、沪港通的个股成为重点考察对象，大幅削减了纳入A股的个数至原有4成，今年6月的一年一审中，A股是否又能“通关”呢？

　　近年纳A屡屡被否

　　MSCI纳A是件好事，海外市场增加投资渠道，中国A股走向国际化，但一波三折，连续三年闯关失败。年初，MSCI一度表态中国的资本管制会让MSCI纳A议程停止，市场预期一度陷入低谷。

　　在近几年宣布未能纳入A股后，MSCI都会提出一些理由：比如2015年就提出了海外机构通过现有机制持有A股，并未获得实际持有权。这一问题在证监会的积极努力下得到圆满解决。

　　2016年，MSCI给出的延迟纳入理由是，QFII每月资本赎回不超上年净资产20%的额度限制尚存；QFII额度分配、资本流动限制进展、交易所停牌新规仍需时间观察等等。总的来看，就是中国市场的流动性不好，海外机构投了中国市场怕“有进难出”。

　　虽然一些建议确实是海外机构所担心的，但中国市场并非单方面对于海外市场有需求，而且不是为了单方面满足海外投资需求。MSCI去年的作态甚至让高盛、花旗等海外机构都颇为吃惊。

　　实际上，在今年年初，证监会副主席方星海在达沃斯论坛接受采访时表示，虽然对纳A乐见其成，但A股是否加入MSCI的指数对于中国来说“也不是这么重要的事儿”，因为国内市场其实也不缺流动性。他还说，中国不会为了加入而同意MSCI提出的超越中国市场发展阶段的要求。

　　不过，就在按照惯例MSCI给海外各大机构发出问询函之前，MSCI也有所变通，它把门槛降低了。

　　新方案只看重“互联互通”个股

　　依照MSCI官网的信息，MSCI向海外机构投资者征寻以下的意见如下：

　　在目前的市场环境和中国市场的对外开放程度上，国际投资者是否会考虑A股，或者投资小部分A股？

　　如果初次分配资金投资A股，深港通、沪港通是否提供了足够的通道？

　　指数设计是否需要考虑相关投资渠道的每日限额、以及中国的节假日的影响？

　　MSCI5%的初始纳入限额，是否需要和目前可投资渠道额度和方式的拓宽进行关联？

　　简言之，MSCI作出的最大调整是从之前基于机构投资额度的框架，变成了基于现在基于“沪港通、深港通”——这一互联互通的渠道。

　不难发现：新方案有4点大不同：

　　一、被纳入的A股将仅为在“互联互通”机制下的沪港通和深港通中的大市值个股，而之前无此要求；

　　二、A/H股同时上市的只纳H股，之前方案A股也被纳入；

　　三、由于沪港通和深港通不包括新股，同理“互联互通”机制下也不包括新股；

　　四、离岸人民币汇率将作为指数计算的基准汇率，而非之前的在岸汇率。

　　符合上述条件的个股从去年提议的448只锐减，在剔除178只非互联互通个股后，纳入A股的个数将降为270只，再减去61只A/H股同时上市的A股后，剩下209只，再剔除40只停牌超过50天的个股，就只剩下169只。

　　进行上述调整后，纳入A股的行业也随之发生变动。金融行业从27.5%下降5%到22.5%，可选消费和必需消费品增长最多，两个行业分别从11.3%增加到15.5%、6.4%增加到9.8%；房地产行业占比也有增加，从6.4%增加到9.8%。

　　此番调整后，在MSCI新兴市场和中国指数中，A股的权重大为降低。按照初次纳入5%的比率计算，A股在MSCI新兴市场指数中的占比为0.5%，而港股(H股、红筹股和P股)占到了28.1%。A股将占MSCI 中国指数的1.7%权重，而之前是3.6%，港股(H股、红筹股和P股)将占新指数的76.1%(之前是74.6%)。

　　机构说概率增加实际还要等待

　　据基金君了解，有香港的海外机构这样评价：新方案更加有利于没有A股研究能力的机构，只考虑互联互通机制下的个股，实际增加了流动性，也有利于增加今年纳A的概率。

　　摩根士丹利分析师Serena Tang、Wanting Low等上周在报告中称，中国A股今年被纳入MSCI基准指数的概率超过50%。

　　中信证券认为今年的概率略增，为60%，且示范效应大于实质冲击。

　　中金公司王汉锋称，MSCI纳入A股可能性明显提升：基于互联互通机制的新纳入框架将不受QFII月度赎回规模不得超过境内资产20%规定的限制，消除了MSCI纳入A股的又一制度障碍，纳入可能性明显提升。MSCI此次提出的新纳入方案明显提高了纳入的可行性，超出了市场此前预期。

　　A股是否纳入MSCI指数，决定权在MSCI，是MSCI的一个商业决策，这背后有很多商业利益的考虑，新方案一些机构一片叫好，但真正具有话语权的资产管理公司并未发声，中国目前的A股市场以及资本管制等环境是否会满足海外机构的要求还为得知。如海外投资者对A股投资的兴趣是否增加，对人民币是否坚挺的判断等。在海外机构几番预测失败后，这些概率也仅供参考。毕竟现在问询函才发布，MSCI还未能获得大量机构的反馈意见。