主题：峨眉山A：外延布局增加新亮点

摘要]

　　事件：

　　公司公布年报：2016年实现营收10.42亿元，同比降2.25%；实现归母净利润1.91亿元，同比降2.57%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比增9.6%，EPS为0.36元；分红方案为每10股派现0.8元（含税）。

　　同时公告2017年经营计划：实现营收11亿元，净利润1.82亿元，游山人数320万人次。

　　投资要点：

　　客流基本持平去年同期。受到2016年降雨较多及金顶法像修缮影响，公司去年全年接待游客量329.9万人次，相较2015年330.8万人次微幅下降。分业务看，公司各个板块整体经营稳健。门票收入4.4亿元，同比降4.2%，毛利率同比增0.98PCT至35.4%；索道业务收入2.9亿元，同比降8.2%，毛利率同比降2.74PCT至73.1%；酒店业务收入1.8亿元，同比增0.63%，毛利率同比提升0.2PCT至9.4%。

　　费用率略有提升，营改增和投资收益助力公司业绩提升。公司总体毛利率同比提升0.55PCT至41.22%，销售/管理/财务费用占收入的比重分别为6%、14.3%和1%。其中，销售费用同比降303万元，同比降4.6%，管理费用和财务费用同比分别增1593万元和243万元，同比分别增11.95%和30.2%。总体看，公司费用率较2015年略有提升。受营改增影响，公司营业税同比减少2634万元，同时由于处置万年实业子公司股权影响，投资收益同比增加4904万元，带动公司业绩提升。





　　客流有望持续提升，外延布局不断增加公司看点。公司今年客流有望在去年低基数基础上实现较好增长。此外，景区小循环打通后将有效提升景区容量，未来西成高铁、成贵高铁和成昆高铁的开通都将有力改善景区交通条件。外延布局方面，公司先后投资云南德宏天祥、川投峨眉（致力于桫椤湖景区开发）、万佛顶索道、智慧旅游等子公司和项目，积极致力于文化旅游、健康养生等产业开发。作为传统景区龙头公司，公司主业经营一直稳健，外延布局有望为公司带来新亮点。

　　首次给予“增持”评级。公司景区的交通条件未来存在较大的改善预期，外延布局亦有望取得新进展，作为四川省唯一的旅游上市公司，存在国企改革预期，在经营效率上亦具备改善空间。预计公司2017~2019年EPS分别为0.36元、0.41元和0.46元，对应的PE分别为34倍、30倍和27倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：安全事故；突发事件；天气因素；外延布局低于预期


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