主题：许继电气：营收增速显著

报告摘要：

　　发布2016年报，实现营收96.07亿元，YOY30.77%；归母净利润8.69亿元，YOY20.58%。期间费用率由2015年13.8%下降至11.54%，ROE由2015年11.46%回升至12.31%。公司营业收入符合预期，净利润略低于我们的预期，其中最主要原因在于直流系统毛利率下降。

　　直流输电系统收入符合预期、毛利率下滑，在手未完成订单丰厚。

　　直流产品收入15.9亿元，符合我们预期。但毛利率由去年58.34%下降至47.38%。去年中标6条特高压交直流项目，截至目前仍有未完成在手直流系统订单超过33亿元。国网公司在国内尚有十余条处于可研、规划、环评等不同阶段的直流项目未核准开工，国外巴西美丽山项目、巴基斯坦直流项目的换流阀及控保设备公司也有很大可能性参与。

　　智能变配电系统收入增速显著，毛利率相对半年报略有回升。





　　全年收入达到38亿元，同比增幅达到33.4%。主要在于2016年国网投资建设恢复；十三五期间配网规划投资落地；国网新一代智能变电站试点扩大；公司在江苏、浙江探索配网租赁创新业务。智能变配电系统毛利率24.49%，同比下滑5.82%，但相对年中报提高0.85%。智能变配电系统技术附加值较高，我们认为2016年上半年是智能变配电系统毛利率的最低点，未来将逐步恢复。

　　充电桩与智能电表市场份额提升，拓展充电服务和增量配网。

　　全年累计中标国网招标直流桩89.4MW，占国网份额9.6%。成立许继电动汽车充电服务有限公司，并计划今年拓展重点城市充换电设施投资运营市场。智能电表实现收入12.14亿元，同比大幅提高36.71%。

　　电力装备核心企业，有能力跟随一带一路出海。

　　直流产品具备技术优势，预计在巴西美丽山二期、巴基斯坦直流项目中会有重要参与。去年集团签订老挝沙老铁路分包合同，公司提供价值10亿元配电系统服务及产品。核心产品有望在一带一路中扬帆远航。

　　盈利预测：2017-2019EPS1.12、1.28、1.47元/股，维持买入评级。

　　风险提示：系统性风险，配网投资、特高压订单确认不及预期。


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