主题：小天鹅A 产品升级驱动增长

上调2018-19年盈利预测，上调目标价至48元，建议“增持”

小天鹅2016年归母净利11.8亿（+27.8%），符合我们预期。我们认为，由于提价顺利，2017年起成本压力将逐季减小。洗衣机滚筒化趋势明确，干衣机加速普及，公司将持续受益于产品升级。因成本冲击，下调17年EPS预测为2.24元（原2.29元，-2%），同时我们看好烘干类产品发展前景，上调2018-19年EPS预测为2.80/3.22元（原2.60/2.77元，+8%/16%），上调目标价至48元（原40.74元，+18%），建议“增持”。

业绩基本符合我们预期，新品提价顺利，成本压力将逐季减小

小天鹅2016年收入163亿（+24.4%），其中内销114.5亿元（+24%），外销33亿元（+23%），归母净利11.8亿（+27.8%），EPS1.86元/股，计划分红40%（每股股利0.75元/股）。Q4收入提升21.6%至42.8亿，归母净利提升12%至2.6亿，单季毛利率因成本冲击下滑2.7pct，但销售费用率下降3.5pct，净利率仅小幅下降0.5pct。2016年10月起小天鹅（含美的）零售价同比增长10%左右，将继续提升，成本压力往后将逐季减小。

产品升级驱动可持续增长

洗衣机滚筒量份额已上升到40%以上，目前提升趋势依然明显，烘干产品也正在加速普及，产品升级为洗衣机行业增长添新动力。小天鹅专注于产品升级，将持续受益于滚筒洗衣机和烘干产品的普及，随着产品结构的优化，盈利能力也有望进一步提升。

核心风险：原材料成本持续上升，下游需求不及预期。


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