主题：粤高速A：高价值 买入评级

2016报告期内实现营业收入28.25亿元，同比增长6.30%；归母净利润10.01亿元，同比增长43.83%，EPS:0.52元/股。



（注：公司现有总股本20.91亿股，但由于本报告期内存在增发，故基本每股收益以公司非公开发行股份后加权平均股本19.10亿股测算）车流量快速提升带动主业毛利与投资收益快速增长报告期内，除赣康高速外，公司控股与参股的其余高速公路通行费收入较2015年同比均实现增长，广乐高速、广肇高速、广佛高速实现10%以上的高速增长。其中广佛高速的增长得益于广佛同城化带来的正面影响以及去年与之连接的北环高速修路导致的低基数。赣康高速车流下降主要是受2015年10月寻全高速通车以及济广高速瑞寻段与广东平兴段2015年年底对接导致的分流效应影响。



受车流量快速增长的带动，公司收费公路主业实现营收27.32亿元，同比增长5.89%，毛利率55.31%，同比提升1.12%。参股路段盈利能力提升则带动投资收益同比大幅增长29.70%，全年共计4.41亿元。



财务费用有望持续降低公司全年财务费用支出3.409亿元，同比大幅下降28.72%（绝对量减少1.37亿元），主要是受偿还有息负债以及利率降低的综合因素影响。随着公司进入财务净偿还阶段，预计未来财务费用还将持续降低。



投资建议：高股息率凸显配置价值我们预计17-19年公司EPS为0.54、0.58、0.62元/股，对应PE：13.6X、12.6X、11.9X。报告期内，公司引入战略投资者亚东复星亚联，持股比例9.69%，公司经营效率有望进一步提升。同时公司16年起将分红率提升至70%，17年对应的股息率达5.15%，具有很强的防御性。我们看好公司未来主业的稳健增长以及引入复星集团带来的正面效应，维持“买入”评级。



风险提示：与复星合作不达预期，经济下滑影响车流，收费政策变化。



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