主题：丽珠集团：二线品种稳定快速增长 买入评级

投资要点事件：公司发布2016年年报，实现营业收入76.52亿元，同比增长15.58%，归母净利润7.84亿元，同比增长25.97%；同时公告2016年利润分配预案，拟以每10股派发现金人民币5元（含税），每10股转增3股。

　　业绩符合预期，完成股权激励解锁条件。2016年四季度公司实现营业收入19.28亿元，同比增长11.2%，环比下降0.6%，下半年收入增速略低于上半年收入增速主要是由于2015年下半年促性激素类产品快速增长导致基数偏高。

　　根据公司股权激励方案，2016年较2014年扣非净利润增速不低于38%，2016年扣非净利润6.82亿元，较2014年增长47.39%，顺利完成激励条件。

　　参芪扶正依赖性进一步降低，二线品种继续保持快速增长。2016年公司参芪扶正注射液维持在9.31%的稳定增长，占总收入的22.06%，对公司整体业绩的影响进一步降低；二线品种尿促卵泡素、亮丙微球、艾普拉唑肠溶片和鼠神经继续保持快速增长，增速分别为25.82%、31.01%、52.34%和63.88%。重点品种中艾普拉唑新进2017年新医保目录，与参芪扶正、鼠神经一样，在适应症上受限，我们认为新医保对公司影响偏中性，我们预计未来2-3年参芪扶正有望保持个位数的增长；艾普拉唑有望受益于新剂型和新适应症获批从而保持在50%以上增长；鼠神经一方面受医保目录限制，另一方面公司基数逐渐增大，市场逐渐饱和，预计未来维持在30-40%增长。

　　单抗研发+液体活检注册进展顺利，精准医疗布局逐渐完善。2016年公司顺利获得抗TNF-α单抗（II/III期）、重组绒促性素（已进入I期）、抗CD20和抗HER2的临床试验批件，预计2018年有望上市第一个生物药，同时液体活检“LiquidBiopsy”相关设备和试剂已完成一类备案，预计2017年推向市场，公司已形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗产业链布局。

　　盈利预测与估值：我们预计2017-2019年公司营业收入分别为89.27、104.85、123.27亿元，同比增长16.67%、17.45%、17.57%，归属母公司净利润分别为9.59、11.93、15.09亿元，同比增长22.28%、24.34、26.56%，对应EPS分别为2.25、2.80、3.55元。目前公司股价对应2017年25倍，仍低于可比制剂类公司平均估值（37倍），考虑到公司向生物创新药企业转型速度加速，原有重点品种增速稳定，我们给予公司2017年30倍，目标价67.5元，维持“买入”评级。

　　风险提示：药品研发失败风险，单抗研发进度不达预期风险，CTC产品国内推广低于预期风险。


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