主题：继续推荐格力电器

核心观点:我们对家电行业二季度整体谨慎推荐,我们需要注意:1)家电行业由于补库存周期带来的高速增长是否会出现增速拐点,我们认为行业目前收入及利润增速高于行业应有内生增速,白电行业收入增速合理区间5-10%(空调稍高,冰洗偏低),利润端增速10-20%,目前由于去库存和补库存周期的波动性导致去年底到今年上半年基于盈利能力的提升带来的业绩增长,因此给予公司层面高于平均的估值溢价;2)房地产三四线数据较高的带来家电板块整体估值修复,当然我们看好三四线未来带来的消费升级延续,去年底以来终端售价的持续走高会在产品更新周期中缓慢延长,三四线的新增需求和目前的更新需求存在一定的抵消关系;3)部分龙头公司高增速是行业内部竞争格局改变所带来的,例如小天鹅行业领先的产品策略带来近年来的高速增长,未来也将持续,冰箱行业的新能耗标准也是将行业产业链重新划分现有格局,冰箱产业链的公司将出现强者恒强,份额向龙头靠拢。

4)从消费升级的角度出发,对于下游客户需求的属性,产品结构布局较为重要,更看好小天鹅,飞科电器,对标自主品牌汽车行业逻辑。

我们谨慎推荐的出发点并不是质疑家电行业龙头公司的高增长,而是基于对行业所面临的风险点,我们认为EPS增速和PE历史估值区间双高和未来房地产行业更严厉的调控预期所带来周期性增速放缓,近期家电板块上涨的主因无非基于家电消费板块的稳定增长所具备的防御属性,另一个就是在低估值基础上,家电行业估值中枢将或向全球靠拢,但是从历史出现估值体系重估来看,我们并不认为家电的估值修复可以对比茅台估值提升逻辑,毕竟行业属性差异较大,而且估值体系提升一般都是出现在行业增速确定性扩大的背景下,但是从家电行业增速目前看不到可持续高速增长,PEG的水平目前来看已经高于历史平均,高增速放缓的周期或为维持一年左右,但是不宜过于乐观看待目前高于预期收益率后的家电行业。

我们对家电板块进行对具备绝对收益空间的个股筛选,首推格力电器,空调数据公司前两月增速达到41.8%,今年上半年业绩无忧,按历史经验下半年经常将取决于天气因素,从公司历史业绩和近期走势来看,公司表现均偏弱。格力目前的估值对于17年的预期利润来说只有9倍左右,在整个格力历史的估值区间中,9倍估值属于中位数附近。同时公司近期存在投资性交易性机会,机会在于,目前市场对格力的分红和股息存在高预期。在公司同时是一个深港通标的的情况下,虽然国内的投资者基于预期进行股票投资,但海外资金主要基于业绩进行股票投票,我们预期深港通资金可能会投资类似格力这种高分红、高股息的股票标的。公司报表可调节性较强,2018年换届,利润释放诉求强。


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