主题：外运发展:主营业务开拓新增长点




　　兴业证券4月12日发布外运发展研究报告，报告摘要如下：　　

投资要点

　　招商局入主交接已基本完成，未来资产注入预期强烈

　　2015 年年底，招商局集团由报国务院批准，无偿将公司母公司中国外运长航集团有限公司整体并入体内，成为其全资子企业。

　　目前经过一年多的时间，我们预期2016 年间公司已完成了人员人事方面在并购后的调整，同时也完成了实际控制权的交接，公司已进入重组后的稳定运营阶段。

　　外运发展作为中外运长航旗下擅长轻资产物流服务型业务的航空物流企业，而招商局集团与物流业务相关的优势资源在重资产的物流地产行业，两者互补性非常强，未来存在巨大资产注入预期。我们认为，2017 年作为重组平稳过渡一年后的重要时间节点，公司存在很大概率与招商局相关互补业务进行对接，将上市公司体外的招商局产业注入体内。

　　账面资金储备充裕，存在外部海外并购预期

　　公司目前账面可使用现金近30 亿元，考虑到公司主营业务增速相对较平缓，招商局入主后的国有大集团背景，以及目前现金收益率保持在相对低位等因素，公司存在极大预期使用现有资金进行相关的产业投资。

　　从标的性质来看，我们认为：

　　1）作为国有企业，收购民营企业存在国有资产流失风险，且先例较少，概率较小；2）由于母公司刚完成与招商局的并购，国有企业之间的重组整合也将会以招商局方面牵头为主，上市公司自行出资收购概率较小；3）海外优质物流标的不仅可能为公司带来更新的物流理念，同时也与公司大力发展跨境进出口电商业务战略相吻合。结合中外运敦豪的成功经验，未来如果发生外部并购，海外重组将会是大概率事件。

　　积极探索新业务方向：电商物流发力出口业务，专业物流开拓新行业在已有业务方面也进行着各方面的积极探索。

　　电商物流业务方面：去年4 月的跨境电商新政对外运原有进口电商物流业务影响较大，目前监管政策不再收紧，也承认了进口电商中个人物品的真实需求，对外运继续开展业务提供稳定环境。外运也将利用网络优势积极发展出口电商物流，与电商巨头的合作有望加速推进。目前来看，出口电商业务已经为公司的收入带来积极贡献。

　　专业物流业务方面：公司目前在面板行业物流方面具有绝对的优势，与多家行业巨头都有合作。由于面板行业物流日趋成熟，竞争逐渐激烈，公司也开始将业务向外拓展。目前包括医药冷链、航空航天、半导体等具有新增长点的行业在内，公司都有涉及并参与到相关物流运营的投资中。

　　近十亿可出售金融资产及股票，为公司带来高额利润预期

　　公司2016 年出售东方航空股票，产生投资收益3.07 亿元，对整体业绩贡献较大。根据公司年报分析，目前公司账面仍有中国国航（价值5.5 亿）、东方航空（价值2200 万）、京东方（价值2.2 亿）的股票，加上其他流动金融资产共计价值近十亿。

　　我们判断公司最初购入三家公司股票主要处于战略投资目的，现考虑到公司各项业务已经趋向成熟，战略投资已不再必要，我们认为公司在2017 年将会根据市场行情择机出售股票，将会对公司业绩持续贡献利润。

　　盈利预测与估值。预计2017 到2019 年EPS 分别为1.17、1.35、1.45 元，看好公司未来在招商局管理下提升管理、外延扩张带来的新机遇。

　　风险提示。1、DHL 与公司终止合作；2、跨境电商的阳光通关业务目前是仅有公司可以做，未来不排除海关会与其他公司合作，这样公司会面临竞争；3、海关对海淘市场中的灰色转运打击力度低于预期，这样公司的跨境电商通关的阳光化业务将没有用武之地。


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