主题：中联重科(000157)年报点评

　3 月31 日，公司发布2016 年年报，全年实现营业收入200.23 亿元，同比减少3.52%；实现归母净利润-9.34 亿元，同比减少212.23%。

　　投资要点：
　　工程机械景气复苏态势向非挖掘机产品传导，公司业绩有望开始反弹。

　　公司2016 年工程机械板块实现营业收入105.56 亿元，同比下降14.63%；单从2016 年下半年来看，公司工程机械板块实现营业收入58.02 亿元，同比下降2.5%，降幅收窄的主要原因是随着国家及区域重大项目的开工以及二手机销量市场的逐渐出清，工程机械行业景气逐步回暖。从具体产品来看，工程机械行业景气复苏态势已逐渐从挖掘机逐渐向起重机、装载机、混凝土机械等领域传导。2017 年1~2 月，全国起重机、装载机分别累计销售2047、10494 台，同比增长132.09%、45.77%。公司作为国内起重机及混凝土龙头企业，受益于行业景气的整体复苏，2017 年工程机械板块业绩有望迎来反弹。

　　农机+环卫双轮驱动，深化公司转型升级。公司以工程机械为依托，不断深化在农业机械与环境产业的布局，推动产业转型与升级。在农机方面，公司实现大马力拖拉机等智能技术产品高端跨越，同时不断推进商业模式探索和市场服务创新，智慧农业新版图不断拓宽。在环境产业方面，公司在县域环境治理、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、乡镇污水处理、中大型站等环境治理类项目取得实质性突破，无尘干扫车、小型扫路车、抑尘车等一批新产品填补国内自主研发空白。2016 年，在公司营业收入同比下降的背景下，环境产业、农业机械板块的营业收入却分别同比增长24%和5%，二者合计营收占比提升到45%，已成为公司营收增长的重要来源。随着公司转型升级的战略不断推动，预计环境产业与农业机械板块的业绩有望实现进一步增长。

　　受益于国家“一带一路”战略，公司海外业绩有望持续增加。2017 年3月12 日，国家“一带一路”官网正式上线；3 月17 日，联合国安理会一致通过第2344 号决议，呼吁国际社会凝聚援助阿富汗共识，通过“一带一路”建设等加强区域经济合作。在国家“一带一路”战略持续推进的背景下，公司不断加快在沿线国家的布局。2016 年公司与白俄罗斯MAZ 集团合资生产的 ZOOMLION-MAZ 品牌汽车起重机和环卫设备顺利下线，同时与白俄罗斯工业部签署长期合作协议。目前公司已在印尼、泰国、印度、迪拜、俄罗斯等地建立9 大中心库，配置有20 个海外贸易平台，产品出口到31 个沿线国家。2016 年公司实现海外营业收 入21.64 亿元，占总营业收入比重10.81%。随着国家“一带一路”战略的持续推动，预计公司海外业绩将实现稳定增长。

　　深入推进风险管理，资产质量显著改善。公司通过“化解存量风险、严格控制新增风险、强化审计内控监督”等一系列措施深入推进风险精准管理，资产质量迎来显著改善。2016 年公司存货为127.70 亿元，同比下降13.13 亿元；公司经营性现金流为21.69 亿元，实现了近三年以来的首次转正，相比于2015 年的-33.34 亿元呈现明显改善。

　　首次覆盖给予公司“增持”评级。预计2017-19 年公司归母净利润分别为532 百万元、725 百万元、953 百万元，对应EPS 分别为0.07 元/股、0.09 元/股和0.12 元/股，按照4 月17 日收盘价4.73 元计算，对应PE分别68、50 和38 倍。我们认为公司作为国内起重机及混凝土机械龙头企业，有望充分受益于此轮行业景气复苏；同时公司农机及环境产业业务不断发力，未来业绩有望持续增长，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：受宏观经济形势及行业因素影响，工程机械板块经营存在不确定性风险；石油、钢材等大宗商品价格的变动导致生产要素成本上升风险；汇率波动的不确定性导致海外投资、销售存在收益下降的风险；公司一带一路推进可能低于预期的风险。


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