主题：钱荒发生频率恐提高

钱荒发生频率将提高

面对中美两国加息、缩表的不断演进，国内银行间资金利率走高，不断给资本市场上演着“压力测试”，而传导至实体经济的步伐也在缓慢推进。

央行对银行系统性风险的容忍底线到底在哪里？市场对于这个问题也是讨论不已。值得注意的是，央行首席经济学家马骏近日曾公开表示，现在是一个比较难得的较好的宏观环境，这个环境为中国加快结构性改革创造了条件。

从央行的近期公开市场操作来看，市场心态紧绷，则央行放松口袋；市场心态松弛，则央行收紧口袋。最近两次上调政策利率分别发生在春节之后的第一工作日和两会结束及美联储加息之后的第一工作日。

这说明央行的行动窗口，不仅有备而来，而且比美联储的动作更快。所以上调政策利率只是开始，未来可能会继续选择在合适窗口期的最早时点行动。也就是说，二季度的去杠杆节奏可能比预想的更快，流动性可能比预想的更紧，钱荒发生的频率可能更高。

姜超认为，如果把货币“关到笼子里”，其实也就意味着资产泡沫到了尾声阶段，未来应该转向真正安全和提高效率的资产，而远离一切泡沫资产。


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央行缩表行动已开始

美联储的缩表行动尚未开始，中国央行的缩表行动已经悄然展开。

3月央行资产负债表数据显示，央行已经在快速缩表。3月份，央行总资产较上月下降8000亿，虽然当月外汇占款仅减少500亿左右。3月央行公开市场净回升流动性1330亿，同期央行对存款类金融机构债权减少7750亿，为近5年以来最大规模的收缩。

从总资产规模来看，1月末中国央行的总资产是34.8万亿元，2月末下降到34.5万亿，3月末则下降到了33.7万亿，短短两个月下降1.1万亿，降幅达到了3%。

不过，表内信贷低速增长的同时，表外信贷增量仍然较为突出。2017年3月末，中国广义货币（M2）同比增长10.6%，增速回落0.5个百分点，但是M2总量仍然高达159.96万亿元，除以3月末的“储备货币”30.24万亿，可以计算出中国目前的货币乘数为5.29。而在去年9月末的时候，货币乘数是5.22。

国际货币基金组织（IMF）在近日的《金融稳定报告》中强调，这是因为“很多金融机构高度依赖批发性融资，同时资产和负债之间存在严重的期限错配问题。”其实，这也是近期一行三会要求改进金融监管的最重要原因：过去几年，一些金融机构通过“金融创新”不断突破监管边界，创造出模糊地带，让央行的调控工具从高效变得低效，甚至有失效的危险。