主题：峨眉山A：管理层变更 改革预期较强



新董事长上任带来公司改革预期

老董事长今年63 岁，因年龄原因提出辞职申请，该事项尚需公司 2017 年第一次临时股东大会审议通过。拟上任新董事长曾任乐山市国资委党委副书记及主任，带来上市公司管理机制提升预期，区域资源整合有望提速。

四川省、乐山市、集团公司资源整合有望提速

公司是四川省唯一上市的旅游类公司，区域和集团层面资源丰富：1）四川省：《四川省 “十三五”旅游业发展规划》指出建设大峨眉国际度假旅游目的地，多市资源联动，整合预期强。2）乐山市：16 年乐山投资860 亿元打造四川交通次枢纽，将实现八大景区互联互通。3）集团：运输路段具垄断优势，运输业务15 年运客626.75 万人，全年营收1.9 亿，净利3835.2万，盈利能力强。

索道具备提价条件，成本费用压缩空间较大

1）提价方面：和同类景区公司相比，峨眉山索道价格较低。索道于09 年7 月提价30 元，公司投资改造的金顶索道项目已于16 年9 月完工并正常运行，具备提价条件。2）控成本费用方面：上市公司16 年毛利率为41.22%，对比黄山旅游近三年平均毛利率49.72%，改善空间可观，尤其索道及酒店业务毛利率相差较大。销售费用率6.03%，和黄山相比（1.1%-1.5%）仍有大幅下降空间，其中广告宣传费3355 万，占收入3.22%。

基本面具有改善空间，存资源整合预期，维持“增持”

17 年成绵乐城际增加峨眉山站点班次，5 月达速验收后成都至峨眉山行程缩至1 小时内，对峨眉山客流有进一步提振，公司积极拓展文旅产业链。维持原盈利预测，预计17/18/19 EPS 为0.39/0.45/0.53，对应PE 为35/30/26 倍。对标黄山旅游自15 年下半年领导班子更换以来盈利能力和估值同步攀升，此次峨眉山A 董事长变更同样值得期待。若机制改善释放动能（提价+控费），17 年向上可实现30%左右业绩增长。考虑景区板块公司17 年估值中位数为37-39 左右（中信行业分类），峨眉山资源稀缺，改革预期较强，内生外延均有看点，给予17 年36-40 倍PE，上调目标价区间至14.04-15.60 元，维持“增持”。

风险提示：客流不达预期；资源整合不达预期。


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