主题：美的集团:KUKA运营良好

公司公布1Q17 季报

1Q17 公司实现收入599.9 亿元(YoY 55.4%),归母净利润43.53 亿元(YoY 11.4%)。其中,库卡集团实现收入58 亿元(YoY 26%),净利润2.0亿元(YoY 27%),确认摊销费用6.0 亿元;东芝家电实现收入37.8 亿元,净利润-1.9 亿元。不考虑并购项目合并报表,1Q17 公司实现收入同比增长31%,净利润同比增加22%。

空调内销和冰洗出口快速增长,毛利率因成本和并表因素而下降

公司的白电和小家电业务受益于空调补库存、地产旺销和消费升级,增长稳健。产业在线数据显示,1Q17 美的空调内销量和出口量分别同比增长47%和14.5%,冰箱内销量和出口量分别同比增长4.5%和37%,洗衣机内销量和出口量分别同比增长11%和40%。

1Q17 公司的毛利率为25.2%,同比下降4.8pct,环比下降0.3pct,原因包括成本上升以及并表业务的毛利率较低。单季销售费用率和管理费用率分别为11.4%和5.3%,分别同比下降1.5pct 和上升1pct。财务费用同比增加1 亿元,主要由于利息支出增加所致。投资收益同比增加4.73 亿元,主要由于合并库卡集团及理财收益同比增加所致。公司净利率为7.8%,同比下降3.0pct。经营性现金流净额为70 亿元,现金流充沛。其他流动负债为274 亿元,环比增长29 亿元。预收款项为118 亿元,同比大幅增长163%。

盈利预测和投资建议

预计公司2017-2019 年净利润为159、178 和195 亿元,同比增长8.6%、11.5%和9.8%。公司的主营业务增长稳健,现金流充沛;KUKA 收入增长快,未来增长点包括:1)开拓国内市场,2)开发3C/消费/医药等汽车外新行业,3)长期布局服务机器人市场,价值值得重视。现价对应2017 年估值为13.6 倍,继续推荐。

风险提示:原材料价格大幅上涨,新业务进展低于预期。



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