主题：上汽集团大象也能成长

2017 年一季度扣非归母净利润+11%，超过市场持平预期。测算合资品牌单车净利润同比及环比均提升2000 元，自主品牌继续减亏。

　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司一季度扣非归母净利润增长11%，远超市场持平的预期，开始进入利润增速（11%）＞收入增速（4%）＞销量增速（3%）的内涵式增长阶段，预计二季度开始销量增速（5%）＞行业销量增速（3%），市占率加速提升。上调17/18 年EPS 至3.17/3.90 元（原3.06/3.43 元），未来三年公司复合增长18%，显著高于过去五年复合5-7%的增速，给予其2017 年11 倍PE，上调目标价至35 元（原30.6 元）。

　　公司一季度利润超预期（增量利润9 亿）主要来源于上海大众及通用的投资收益近8 亿元。其中主要来源于途观L，上市3 个月后销量增加近4 万台，终端平均价格28 万元和预计单车盈利近8 万元（老途观在4-5 万元），预计二三四季度随着途昂（单价平均40 万）、柯迪亚克（单价平均23 万）销量逐步释放，利润增速逐季提高，自主品牌减亏部分在一二季度贡献还不明显，预计在三四季度将接力提高利润增速。2017 年一季度上汽大众与上汽通用销量同比下滑2%，投资收益同比+17.5%。

　　催化剂：RX8 上市，途昂等逐月销量公布，分红实施。

　　风险提示：SUV 市场竞争激烈，购置税上调带来行业负增长。


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