主题：机构论市：揭秘股市连续回落的诱因 年线下方做好抄底准备




摘要

近期股票市场总体不断调整，即有外部因素的影响，同时也是市场自身内在因素的一个反映，我们抛开经济与宏观等因素，实际上市场本身新股高估值累积、定增股票的不断解禁及时点变化累积，构成了当前市场调整的重要因素。


　　[B]和信投顾：内在因素是导致股票市场回落的要因[/B]

　　近期股票市场总体不断的调整，即有外部因素的影响，同时也是市场自身内在因素的一个反映，我们抛开经济与宏观等因素，实际上市场本身新股高估值累积、定增股票的不断解禁及时点变化累积，构成了当前市场调整的重要因素。



　　一、新股高估值累积效应的时间因素

　　研究中国股票市场来看，在A股市场，近年打新一直是稳赚不赔，2015年底恢复新股发行后，其总体上市首日44%秒停后，动辄十几个一字板的神话也在不断上演，新股中签却似“中彩票”，市场也出现了一个新名词——“打新族”。深入观察市场，实际绝大部分新股发行市盈率(PE)23倍已较高，而上市后经过非理性的推升，累积了巨大的估值风险，而这一现象仍在继续演绎。累积批量面临时点冲击在历史上多次体现，而目前时点因素再次形成作用。

　　如果我们将时间点来分析观察，自2015年底，恢复新股发行以来，实际上，这些股票的发行前限售股份已进入到不断流通阶段。问题的关键是，这些新股上市之初形成的高估值已形成量的累积程度，可想而知，本以处于发行PE23倍的基础上，上市后出现数十个涨停，那么其不断流通时，对市场的影响将如何？如果说业绩相对较好的公司影响相对小，但实际上总体性的高估值已非常明显，这也是造成新股、次新股不时出现调整回落的重要因素，而这一现象将随着IPO不断的累积二级市场高估而呈现量的不断释放。

　　2017年3月，和信研究报告认为，A股市场的新股暴炒现象，从时点上逼近拖累股票市场行情发展，需要投资者冷静思考，防范市场回落的风险也正是对高估值与时点因素的策略考虑。

　　如果透过国际资本市场来看，新股上市由于交易机制与减持、对冲机制的完善，新股破发不在少数，比如前期登陆香港市场的邮储银行等。

　　邮储银行H股在香港上市不久破发，其对A股市场新股影响基本可以忽略，但证券投资学所体现的价格围绕估值变动失效了吗？中国新股不败的神话依然继续，但从长期市场而言，本以发行PE23倍的股票，上市后快速推升到数十倍、甚至百倍以上甚至更高，且体量式的出现，相信这种模式对长期市场风险累积将非常明显。

　　数据查阅显示：自2015年12月新股IPO恢复发行以来，透过去年底年以来新股恢复发行与上市后形成的市盈率指标来看，其总体PE显示估值泡沫的迹象极为明显。从各行业平均利润率形成来看，上市的新股公司不可能似股价暴涨式的实现利润的总体大幅度增长，因此透支业绩的公司不在少数。

　　纵观世界资本市场，没有哪一个国家的股票市场的新股如此普遍性疯狂，一家本发行市盈率按近23倍的股票，在A股市场一旦上市，其连续的板停使得市场总体PE不断提升，总体累积风险急增，但事实显示，在这种大病歪歪热闹之后，特别是经历一个大的周期性风险累积后，其总体性回落往往带给市场较大的下沉冲击。中国股票市场新股制度改革接近10次，但从效果来看，离市场化与正常化还有相当的距离，笔者认为，新股过高连续板停现象，绝非市场福音，拖累中国股票市场未来行情的表现已非常明显。

　　中国股票市场不断的新股发行变化将新股神性化了，一些制度性的建设实际上离市场化依然距离较远，而这种怪象能够长远吗？一家发行市盈率近23倍的公司，在板停效应的推动下，其市盈率很快进入百倍甚至更高水平，然后高位震荡回落后，这种股票累积的风险是现实存在的，而市场依然热炒的动力来自哪里呢，又是什么样的机构推波助澜，相信中小投资者没有这个能力。证券投资学的角度来看，一时的供给失衡或带来较好的股价表现，但累积到一定程度就会发生价值回归，资本的估值有其内在规律。

　　在国内股票市场上，股票上市首日交易机制的弊端不断体现，一方面区别化交易，另一方面拔苗助长式的累积着市场风险。公平交易是资本市场的核心，“特殊待遇”是导致非公平与泡沫的必然。从新股同行业类个股分析来看，其动态PE已远高于所属行业平均PE。同时，查询目前新股体量中，有的公司上市不久即亏损，其市盈率为负，这些都说明新股体量式的估值风险累积形成。

　　去年底新股恢复发行，是市场因素、时间因素、法律因素等共同作用的结果。频率变动较高的新股发行制度轨迹显示了中国新股发行体制的效率与市场化坚守问题。实际上，我们研究发现，新股首日上市交易规则是导致非公平交易的一个重要因素，也是导致新股被人为神秘化且利益炒作的一个推手。

　　二、定增再融资解禁流通的时点

　　如果新股累积高估值风险是市场回落的一个时点累积因素，那么近年来，再融资市场所形成的巨量筹码也进入到不断流通时点。研究发现，定增价是建立在大多数股票行业平均市盈率基础上，某种程度是市场的一个市场化，但问题的关键是不少定增项目存在忽悠式重组，因此累积的量体与高估值定价，面临时点陆续解禁时点的冲击较为明显。

　　图2:近年定向增发融资规模变化情况



注：(单位：亿元)(2017年为至5月8日数据)

　　依据数据来看，2015年定向增发规模为1.2253万亿元，实施家数为813家；2016年定向增发规模为1.6818万亿元，实施家数为814家，那么仅这两年的定向增发融资规模即达到2.9万亿元，如果加入同期两年内上市公司配股、优先股等融资，可谓规模较大，问题的关键是定向增发存在解禁的一个时间结点，即大多为一年后流通，因此从时点来看，目前不断解禁的规模对市场形成冲击也是市场因素的一个重要体现。

　　表1:近年股票市场IPO、定向增发、配股规模变化情况


合计 IPO 增发 配股

金额 家数 金额 家数 金额 家数 金额 家数
本月 83.48 12 26.09 9 52.39 2 -- --
本年 7,414.43 428 930.24 182 5,911.46 213 48.52 1
2016年 21,134.76 1,134 1,496.08 227 16,918.03 814 298.51 11
2015年 16,107.23 1,068 1,576.39 223 12,253.07 813 42.34 6
2014年 9,135.68 633 668.89 125 6,932.03 475 137.97 13
2013年 4,613.86 292 0 2 3,584.26 267 475.73 13
2012年 4,457.36 317 1,034.32 155 3,214.07 152 51.92 6
2011年 7,046.76 480 2,809.69 281 3,485.37 176 338.5 14
2010年 10,167.68 527 4,885.14 348 3,127.03 153 1,438.22 18
2009年 4,564.88 231 1,739.98 98 2,672.32 117 105.97 10
2008年 2,905.60 198 1,034.38 77 1,642.45 107 151.57

注：信息来源于和信投顾

　　总体而言，从A股自身因素来看，新股所形成的高估值累积、近两年定增规模化融资等形成的累积解禁因素是导致市场回落的重要因素，诚然市场外部的宏观经济、行业因素及去杠杆因素等也较为明显。本报告仅从内在因素的新股、定增规模的时点与内在问题进行分析。我们多次强调，累积发行的新股本已23倍PE的背景下，上市几乎清一色首日44%上涨，而后绝大部分出现连续10多个以上的板停炒作，而这种累积效应一旦达到一个阶段，其震荡及带给市场的风险冲击往往具有相当长的时间，国际资本市场股票发行与上市百年理性发展，实际上映射出A股此类怪象的风险累积，因此笔者预测认为这一体量将对中国股票市场行情仍将形成拖累，特别是目前新股制度与首日交易规则仍然体现历史风险轨迹的背景中，投资者须谨慎看待。

[B]　　巨丰投顾：年线下方做好抄底准备[/B]


　　【今日小结】

　　全天看，两市双双低开，开盘后震荡下行，盘中在保险板块的拉升下一度上行，但随即再次掉头向下，一直延续至早盘收盘。午后，股指继续下探，最低到达3067点后迎来反弹，创业板为首的题材股以及中字头个股开始标下，指数小幅放量回升。

　　【明日策略】

　　今日，两市跳空低开，跌破年线，延续近期的弱势表现。盘面上，保险板块大涨，互联网等创业板表现良好，而雄安新区概念大跌，次新股表现低迷；消息上，证监会近日发布《区域性股权市场监督管理试行办法》，自2017年7月1日起施行。从内容上看，办法或将意味着未来区域性股权市场优质挂牌企业，有望转板到全国性股权市场；技术上，指数连续下行后跌破年线，下方成交量迟迟不能释放，仍有下探的需求。总体上，严监管下市场资金面较为紧张，指数下行显得顺理成章。目前指数频频报收下影线，部分资金介入明显，表明在连续下行后抄底意愿开始增强，指数年线下方有望迎来阶段性底部，目前可适当低吸，做好抄底准备。机会上，可重点关注质地优良、业绩增长明显的创业板超跌股。

　　【操作关注】

　　具体操作上，逢低可逐步加仓，重点关注央企改革、一带一路标的。此外，中期可配置人工智能等新兴产业标的。

　　【仓位配置】

　　40%中长线，以蓝筹股为主，20%小盘题材股。
　[B]大摩投资：雄安概念全面回落 沪指跌破年线支撑[/B]


　　今天沪指报3076.79点，跌26.25点，跌幅0.79%；深成指报9833.17点，跌191.27点，跌幅1.91%；创业板报1788.71点，跌29.48点，跌幅1.62%。两市共有500家个股上涨，2414家个股下跌，涨跌比为1:5，其中涨停个股28家，跌停个股52家。

　　今天指数早盘低开震荡走低，雄安新区概念全面回落，同时资源类权重、券商等板块也因为基本面的原因出现大幅下跌，沪指跌破3100点关口和年线的支撑。午盘之后金融权重护盘拉升，指数小幅企稳。盘面上保险板块涨幅居前；雄安概念跌幅居前。

　　综合来看，今天指数延续下跌趋势，两市量能相比上周五继续萎缩。从技术面来看，到今天为止，指数的调整已经有1个月的时间，从时间窗口来看，指数调整已经基本到位，不过修复整个下跌趋势还是需要一段时间。从盘面上来看很多个股已经表现出了抗跌的迹象，拒绝调整。另外消息面上近期也频频传出产业资本开始增持A股的消息，显示在经过调整之后，大资金开始认可目前指数的估值水平。短期操作上如果指数不再继续创新低，投资者可以关注一些超跌个股的反弹机会。

　　[B]中方信富：市场低迷回落 风险加速释放[/B]


　　市场表现：沪深两市周一再度低开，盘中受军工、建筑、建材、交通设施、工程机械、房地产、券商等集体回落拖累，大盘震荡下探并跌破年线，最终大盘以带下影线的小阴线报收，量能略有萎缩。而创业板同步回落。

　　热点方面：随着大盘持续回落并反复考验年线拖累，市场热点全线退潮，后市仍需耐心等待新的有带动力的热点出现。

　　后市预期：大盘和创业板同步低迷回落，随着跌停个股再度激增，结构性风险加速释放。建议投资者继续密切留意市场的量能变化，酌情把握个股波段机会。周二大盘技术性支撑位3030~3050点附近，压力位3110~3130点附近。总仓位控制50%以内。
　[B]中航证券：次新股有望成下一波行情主力军[/B]


　　今日两市股指中幅低开后快速走低，10时过后出现一波反弹，10:20时后再度缓慢下行至中午收盘；午后股指惯性走低，13:30时见全日最低点后出现一波反弹；盘面热点：保险、体育概念、智能电视、博彩概念、国产软件、互联网、文教休闲等板块较为抗跌；总体来说：今日市场呈现明显的下跌行情。

　　对于在弱势行情中，由于资金面匮乏的本质，主力一般会采取在一个阶段周期内主打一个热点板块，此热点板块炒作周期一般在1—2个月不等，出现较大涨幅之后再换其他更新的、未被挖掘的题材进行炒作，而之前炒作过的老热点将开始逐步低迷，另外，热点与热点之间呈现为题材股、次新股交替出现的特征。而对于今年行情，此规律同样适用，从一月份军工短暂行情，2、3月份次新股行情，4月份雄安概念可以清晰的看出，热点轮动非常的明显，那么可以预判当下大涨过后的雄安概念也必将会有一个逐步退潮的过程。

　　由于4月份的最大主线雄安概念整体炒作已经有一个月，无论如何都不是刚刚启动，所以随着时间的向后推移，此热点被逐步更换将是一个必然，而上周四(5月4日)该板块总龙头冀东装备冲高回落，拖累该板块整体也出现了较大的震荡，是否预示着雄安概念目前属于集中性炒作的中后期，需要特别关注。

　　而对于次新股，由于目前新股持续发行，板块内部则形成了自然加速更新的特点，所以每一次单纯题材股炒作过后，次新股都有一个再度被重新挖掘，并发动新一波行情的机会。所以，如果雄安概念未来逐步退潮，次新股将再次成为资金关注的方向，而自3月中下旬以来，次新股持续调整幅度并不小，符合我们前期曾经持续说到的战略观点：次新股每一次大跌都是投资机会的来临。而就今日盘面来看，雄安概念出现大跌，但跌幅榜上次新股所占比例并不高，虽然次新股今日也出现同步下跌，但由于石化双雄的护盘，其实深次新股指数(399678)表现明显要强于主板，所以中航证券樊波认为次新股再经过一段周期的酝酿之后，还将有望展开一波新的行情。

　　总结一句话：今日市场依然处于调整中，雄安概念未来退潮之后，一定有新的板块题材成为主流热点，而次新股由于综合原因，有望成为下一波行情的主力军，目前是战略筛选次新股的最佳时机。

　　[B]中证投资：沪指失守年线 等待行情企稳[/B]


　　今日，雄安板块的领跌使得沪指全天大多数时候运行在年线下方，沪指最低触及3067.69点，而最高触及3093.45点。

　　至收盘，上证综指下跌0.79%收于3078.61点，深证成指下跌1.91%收于9833.17点，创业板指和中小板指分别下跌1.62%和1.29%。沪深两市成交额分别为1981.72亿元和2211.31亿元。

　　行业方面，29个中信一级行业中，仅有非银金融和银行两个行业收红，分别上涨0.22%和0.14%；其余行业则调整较为剧烈，国防军工行业下跌4.29%，跌幅遥遥领先；建材、农林牧渔、电子元器件、机械和家电等板块的跌幅均超过2%。

　　概念方面，体育、第三方支付、北部湾自贸区和在线旅游板块收红，但涨幅均未超过0.4%；相对而言，京津冀一体化、雄安新区板块的跌幅居前，分别下跌6.35%和5.86%；航母、丝绸之路和粤港澳大湾区板块的跌幅均超过4%。

　　海外市场方面，道琼斯工业指数、纳斯达克指数在上周五分别上涨0.26%和0.42%；日经225指数今日上涨2.31%，恒生指数上涨0.26%。

　　总体来看，A股市场近期风险尚未释放完毕，弱势格局突现，破位格局下，投资者不宜急于介入。
　[B]广州万隆：主力尾盘再度疯狂大逃亡 极罕见一幕再现或孕育生机[/B]


　　权重的护盘如果不能彻底扭转当天市场的颓势，最终带来的效果往往都是适得其反的。周一两市虽然午后在权重护盘带动下一度跌幅明显收窄，但从从中小创蜂拥流出的资金却趁着大盘短暂反抽的喘息之机尾盘加速出逃。主力尾盘再度疯狂大逃亡的场景与上周五如出一辙，最终个股层面同样也一片狼藉，杀跌现象十分惨烈。

　　很显然，在监管层金融去杠杆的步步紧逼之下，A股展开了持续下挫的探底之路。随着今日年线这一重要支撑位被轻易击穿，市场的心理防线一时间也遭遇大面积溃败。不过行情往往也是在绝望中孕育而生，尤其是盘面上出现了历史上极为罕见的一幕，这很有可能预示着经历连续下跌后A股短期有望否极泰来。

　　因为从历史走势来看，沪指周K线四连阴极其罕见，即使是在15年的股灾中也仅出现过一次，随后大盘便迎来了超跌反抽。所以尽管今日大盘加速破位下行并跌穿了年线，但历史走势规律告诉我们大盘周K线上走出五连阴的概率很小，所以本周市场有望走出先抑后扬的反抽行情并使得周K线上收阳。

　　这也就要求投资者要谨慎对待手中个股的去留，愈是在市场处于绝境中愈要保持清醒冷静，切不可盲目杀跌或补仓。一方面，对于我们反复强调的如主力深度被套自救动力强、业绩持续亮眼与股价形成严重背离、股价短线严重超跌甚至创下阶段新低的这几类股则万不可轻易交出带血筹码，更应该耐心熬过黎明前黑暗；

　　而另一方面，随着尾盘中小创指数加速跳水，我们反复强调需要规避风险的如短期连续涨幅过大股、业绩地雷股、反抽无力这几类存在明显利空的弱势股则首当其冲，遭到主力资金凶狠砸盘，上演跌停潮：如前期连续涨幅过大的雄安概念股冀东水泥、河北宣工等纷纷跌停；再如业绩连亏被披星戴帽的st板块也出现大面积跌停潮。所以对待这几类短期不仅翻身无望，中长期更会在IPO持续扩容、监管持续高压等利空的倒逼下步入漫漫熊途的弱势股每一次反抽都是出局的机会，千万不可盲目补仓以免越套越深。

　　[B]源达投顾：股指难逃市场恶性循环 短期调整继续[/B]


　　今日两市继续延续上周的弱势格局，各大指数重心再度下移，沪指跌破年线的支撑，早盘虽盘中创业板一度发力想要带领指数走高，无奈市场人气不足，随后股指继续震荡走低；午后各大指数重心再度走低，一直处于砸盘阶段的券商企稳反弹，带领指数企稳，以上证50、中证100为代表的权重指数翻红，指数有企稳的迹象，作为市场焦点，短期关注券商板块的表现，板块方面，保险、银行等涨幅居前，雄安概念、水泥建材跌幅靠后。

　　进入5月份，市场各大指数连续下调，从机构资金的表现上来看，已经连续8天保持净卖出状态，在监管从严和金融去杠杆步伐加快的基础上，资金选择离场，并且进入5月份，从沪指成交量来看，也是均处于水平线之下，成交量成为制约行情发展的关键，而一跌再跌的指数和没有持续性的热点，更致使资金的流出，所以短期来看，目前股市处在一个恶性循环的过程中，想要打破这种格局，或者出现延续性的热点或者资金的收紧程度得到缓解。

　　另外，今日以上证50、中证100为代表的权重指数午后发力，一度助力沪指收回到年线上方，但是无奈尾盘空头再次站上风，个股跌停板数量迅速扩容，导致指数再次下行，尤其是中小创纷纷创出今日新低，所以即使盘中虽有权重的护盘，但是稍微上涨就招致砸盘资金，短期走势不明朗，止跌迹象不明显。另外从技术上看，目前各大指数纷纷跌破位，沪指跌破年线后有向下继续探底的迹象，而创业板指也是跌出近期新低，有向下寻找前期低点1783点支撑的意味，短期还是多看少动，等待指数企稳。

　　源达收评：

　　盘中各大指数再创新低，虽以上证50、中证100为代表的权重指数有企稳迹象，但是市场情绪依然不稳，尾盘资金集体砸盘，个股跌停达40多只，短期行情依然不容乐观，加之没有持续性的热点和资金面掣肘，指数恶性循环继续，短期调整或还没有继续，操作上，由于目前市场热点不明确，所以我们一定要远离那些纯概念的炒作，随着一带一路峰会的临近，寻找叠加业绩改善的相关个股逢低关注，但一定不要盲目进场。

[B]华讯投资：反弹随时可能展开[/B]


　　周一市场延续周五跌势，继续跳空向下低开低走，盘中创业板一度拉红，市场想要转变风格从蓝筹主导转向到中小创，最终失败，主要原因在于：1。连续下跌后市场人气低迷，没有增量资金进场，场内资金大多数被套导致跟风有限。2。雄安版块再次集体跌停板，引发市场恐慌。3。金融监管环境未改变，政策环境偏紧。

　　对于后市，我们认为在上周市场未能如期突破，并再创新低最重要原因依旧在于管理层严监管，证券公司和个人均有严厉罚单开出，市场投机资金受到震慑，导致恐慌出逃。个股在连续下跌后，已经具备中线价值，目前指数回落至前期箱底平台位置，预计本周很有希望就此做底，目前已存在较大投资机会，反弹随时可能展开。

　　[B]宁波海顺：沪指失守年线 短线走势仍需观望[/B]


　　今日沪深两市股指集体小幅低开，全天基本上呈现出震荡走弱的格局。虽然沪指午后一度出现反弹表现，但反弹力度不强，终究未能翻红。盘面上出现了近40只个股封死跌停板，小盘股的杀跌尤其严重。截至发稿，沪指下跌0.79%，报收3078点；深成指下跌1.91%，报收9833点；创业板下跌1.62%，报收1788点。从盘面上看，两市仅油改、足球概念、互联网彩票、通信服务4个板块上涨；雄安新区、国防军工、港口航运等板块跌幅居前。沪股通净流出5.64亿，深股通净流入9.1亿。

　　我们宁波海顺认为，今天沪指跌破年线给市场资金的情绪面杀伤比本身的下跌更加严重，短线仍需关注后面三天里面能否重新收上年线，如果还是在年线下方运行有可能会进一步考验3000点的整数关口。但是，我们还是偏向市场已经处于底部区域，行情会在绝望中产生，今日，虽然前期反弹很凶的雄安新区以及国防军工都是跌的比较狠的，次新股高送转尾盘也出现一波猛烈的下杀，但尾盘小盘股的快速下杀有利于进一步打出恐慌盘，且早上跌的比较凶的券商下午出现拉升，也给了市场一个指数触底的信号，我们认为，投资者不宜过度悲观，操作上建议控制好仓位。



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机构分歧很大啊。