主题：美联储购国债 对我国长债示范作用不大

　　2009年3月18日，美联储启动1.2万亿美元的资产购买计划，其中3000亿购买美国国债，7500亿购买房产抵押债券。受此消息影响，美国长债收益率当日降幅达到50bp。

　　事实上，早在3月5日英格兰银行也启动了类似的计划，购买不超过750亿英镑的英国国债，而英国10年期国债收益率的短期降幅达到70bp左右。

　　因此，从短期来看，央行购买国债的行为确实会使得长债收益率大幅下降。但从长期来看，由于购买国债相当于直接印刷钞票，会大幅增加基础货币供应量进而带来长期通胀压力，对长债利率的长期影响则偏负面。

　　以日本为例，其从01至06年间实施了数量宽松货币政策：亦即购买国债的代称。日本长债利率在01至03年间持续下降，但从03年开始持续上升，部分原因就是由于货币供应的增大，日本的通缩从03年起明显好转。

　　从美国tips市场来看，长债名义利率的下降主要体现为实际利率的下降，而通胀预期依然稳定于高位。考虑到美国近期物价的持续正增长，加上印钞机开动后对货币供应的巨大影响，长期通胀的概率明显增加。

　　从英国的经验来看，国债购买计划影响更多的是本国长债利率，例如在3月5日英国国债购买计划出台以后，美国和欧元区长债利率基本保持稳定。因此对我国而言，美国长债利率下降对我国长债的直接影响也十分有限。

　　由于我国法律禁止央行从一级市场购买国债，而即便从二级市场购买国债也存在诸多顾虑，因此美国、英国之类央行直接入市购买国债的行为很难在中国发生。

　　此外，从动力上讲，美联储购买长期国债以及房产抵押债券的主要目的是降低居民和企业的长期融资成本，以给信贷市场解冻。而我国银行主要为国有银行，其信贷投放主要受行政压力推动，而且我国信贷投放的宽裕程度也远好于美国，央行也无需像美国那样干预债市长端利率。

　　因此美国长债的这一利好对我国长债的示范作用不大，我们依然维持债市牛皮市的观点，认为我国长债利率的上下波动空间有限。



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