主题：上汽集团（600104）自主、合资均发力

龙头优势显现，自主、合资SUV齐发力

　　核心观点：汽车行业高增长期逐步过去，资源集中，龙头优势逐步凸显；上汽集团作为自主龙头企业，随着汽车产业逐步成熟，规模优势开始显现，集中度有望进一步提升；上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资，而中国作为两家大众、通用的重要市场，将在新车投入上持续发力，盈利能力有望进一步改善；SUV仍然是增速较快的领域，上汽自主和合资推出多款SUV新车，产销增速有较好的保障。从耦合销量与利润结构分析，后期利润增长途径为：大众的单车利润高，提升销量；通用和通用五菱销量大，提升单车利润；自主规模小，提升销量发挥规模优势。

　　上汽大众：新车推出，销量有望稳健增长

　　上汽大众利润占比大，单车利润高；新品周期密集、结构优异，推出多款SUV（科迪亚克、途观L、途昂）直击高弹性市场板块。中国作为大众的重要市场，新车导入有望迎来稳健增长期。

　　上汽通用：凯迪拉克国产，产品盈利能力改善

　　上汽通用销量高，但单车盈利薄弱，随着公司子品牌销量重心逐步由中低端雪佛兰转移至高端凯迪拉克（XT5、CT6等），高端产品占比提升，单车盈利改善，有望进入量利双升通道。

　　其他领域：自主规模提升，通用五菱商转乘战略

　　上汽自主爆款车型RX5得到市场验证，有望复制长城哈弗提升路径，后期荣威产品系受益品牌口碑提升更易导入市场，利润扭亏确定性较高；上通五菱受到交叉乘用车市场萎靡拖累，商乘并举重心逐步向小型、紧凑型乘用车过渡，同时叠加乘用车宝骏子品牌升级驱动价格中枢提升，盈利能力提升。

　　风险提示

　　整车销量低于预期，新车投放加大竞争激烈，公司新品市场认可度低于预期。

　　投资建议

　　龙头优势明显，合资SUV全新车型投入加大，我们预计公司17/18/19年EPS分别为3.06/3.27/3.64元，目前股价对应PE分别为9.5/8.9/8.0倍，给予合理估值36.72元，维持买入。

　　


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