主题：云南白药：期待新活力 买入评级

核心观点：

　　从白药散剂到日化延伸，白药持续成长云南白药24年市值从8亿到900亿，产品创新是重要发展因素，但是国企体制越来越成为长期发展的限制因素。2016年底，控股股东白药控股混改，254亿元向新华都转让50%股权，目前已经按照市场化原则选举产生董事会，白药控股股东大会成为上市公司的最终决策机构。云南白药从散剂、胶囊等延伸到大健康，未来将持续成长。


　　三大事业部板块优质，具备深厚发展潜力①药品事业部，中央系列产品和透皮产品以OTC为主，品牌强大客户粘性高，维持稳定增长；普药重点培育气血康等核心产品。②健康产品事业部，牙膏短期产能瓶颈解决，长期受益消费升级，预计高于整体行业增速；清逸堂卫生巾新开发东南亚市场，以高端品牌开发电商渠道；养元青洗发水品类持续扩充预计持续增长。③中药资源事业部基数较低，未来加强上游资源掌控，中游发挥植物提取高技术优势扩大产能，下游继续推动健康品类的成长。

　　商业板块受益两票制推进，继续整合省内商业资源医药商业从2006年的2亿收入成长为上百亿的收入规模，10年来保持了21%的复合增长。2016年开始两票制在全国范围推行，流通行业整合明显，作为云南省医药商业的绝对龙头，公司有望受益两票制的进一步推行。

　　云南省内国药、华润等影响力弱，公司未来市场份额将进一步扩大。

　　预计17-19年业绩分别为3.26元/股、3.76元/股、4.33元/股公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多，本次国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司17/18/19年EPS至3.26/3.76/4.33元（2016年EPS为2.80元），目前股价对应PE27/24/21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：混改后续对上市公司影响力度低预期风险；各大版块未来增速低于预期的风险。


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