主题：上海电力：09年扭亏压力依然较大

公司如期发行中期票据，资金运用以优化债务结构为主。公司将于2009年3月24日起发行2009年度第一期中期票据，为5年期固定利率产品，拟募集资金共计12亿元，其中7亿用于置换部分银行贷款，3亿用于吴泾热电改造项目，2亿用于补充生产经营流动资金。剩余13亿额度计划在首期发行完毕后1个月内发行,预计投向将以大漕泾项目为主。　 公司负债结构将得到优化，财务费用压力减轻。近年来，公司的对外扩张比较激进，资产负债率由05年末的41.73%提高至08年三季度末的68.15%。负债总额中流动负债占比偏高，降低了负债结构的稳定性。此外，较大规模的银行借款（150亿左右）也带来了沉重的利息负担。通过此次置换部分银行贷款，公司的债务结构将得到一定程度的优化。此次中期票据发行利率可能在4%左右，据此推算公司的财务费用有望因此减轻1500万。　 此次募集有利于吴泾项目的按期推进。吴泾热电改造是公司“上大压小”整体进程中的重要一步，项目资本金为6.1亿。此次使用募集资金中的3亿投入该项目将有力保证其建设进度并力争09年投产。只要煤价维持在合理水平，我们对改造项目投产后的盈利能力并不担心。　 公司流动资金压力将得到一定缓解。公司流动资金主要用于煤炭采购。08年公司实际采购燃料款总计29.3亿元，平均每月燃料费用为2.44亿元。目前煤炭供给环境已经比较宽松，而此次2亿元用来补充经营性流动资金将进一步缓解公司的资金压力，保证燃煤供给。　 下调公司08-10年盈利预测至-0.81、-0.02、0.33元/股，维持“中性”评级不变。08年三季度公司部分电厂亏损程度超预期，四季度公司燃煤成本虽然有所降低，但幅度比较有限。加之上海地区用电需求回落较快，公司盈利能力的回升要慢于我们之前的预期。因此，下调公司08-10年的EPS至-0.81、-0.02、0.33，我们认为公司09年扭亏的压力依然较大，维持“中性”评级不变。申银万国证券股份有限公司


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