主题：招商蛇口：地产巨擘 扬帆启航

投资要点
　　园区开发经验充足、土储优质，板块未来增长潜力巨大。招商蛇口作为我国园区建设的先驱，积累了较多的综合开发及运营的专业技能及经验。公司是“粤港澳大湾区”核心受益标的，园区土储资源极为丰厚，在前海、蛇口、太子湾三大片区的土地储备占地面积为510万方。优质的土储加上蛇口成功模式的加速复制，将使园区业务板块对营业收入的贡献提高。

　　社区业务剑指千亿，精准布局加速拿地。2016年公司销售业绩大幅增长，17年一季度延续了增长趋势，2017年公司销售目标剑指千亿。公司布局重点聚焦一二线城市，16年新增土储均位于一二线城市，其中一线占比52%，二线为48%。公司不仅布局精准，拿地速度也进一步提高。全年拿地金额与全年签约销售额的比重高达113.9%。丰富优质的土地资源，将为公司未来发展蓄力。

　　央企强强联手，加强资源禀赋优势。一方面公司依托强大的股东背景优势，全年综合融资成本较上年下降了0.39 个百分点，继续在行业内保持较大的资金成本优势，资本结构不断优化。另一方面，公司与昆钢、武钢合作，通过增资扩股或注册平台公司的方式，合作开发因去产能闲置的土地资源，从而增加公司在热点城市的土地资源。

　　投资建议：招商蛇口在核心一二线城市，特别是前海蛇口自贸区内土地储备丰厚，未来成长空间广阔。我们测算公司每股RNAV25.5元，预计公司2017-2018年EPS 分别为1.42 和1.50元，对应PE 分别为14.8、14.0 倍，维持“买入”评级。


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