主题：峨眉山A：管理层迭代 站上新起点

管理层迭代释放企业活力

　　上市公司董事会审议通过公司董事、副董事长、副总经理等高管的辞职申请，本次辞职高管均为1950年代生，因年龄原因辞职卸任。年初新董事长履新带来公司管理机制提升、资源整合预期，此次管理层大范围迭代有助于公司释放活力，站上新起点。

　　经营效率有较大提升空间

　　新管理层上任有望为公司注入活力，提升经营效率。一方面，和同类景区公司相比，峨眉山索道价格较低。索道于09年7月提价30元，公司投资改造的金顶索道项目已于16年9月完工并正常运行，具备提价条件。公司控成本费用方面有较大挖潜空间，上市公司16年毛利率为41.22%，对比黄山旅游（600054）近三年平均毛利率49.72%，改善空间可观，尤其索道及酒店业务毛利率相差较大。销售费用率6.03%，和黄山相比(1.1%-1.5%)仍有大幅下降空间，其中广告宣传费3355万，占收入3.22%。

　　区域资源整合有望提速

　　公司是四川省唯一上市的旅游类公司，区域和集团层面资源丰富，后续整合有望加速推进。《四川省"十三五"旅游业发展规划》指出建设大峨眉国际度假旅游目的地，多市资源联动。乐山市2020年有望成为四川省"交通次枢纽"，串联起省内多处景区。大股东峨乐集团下属旅游资产中，运输路段具垄断优势，运输业务15年运客626.75万人，全年营收1.9亿，净利3835.2万。

　　关注提质与改革进程，上调至买入评级


　　对标黄山旅游自15年下半年领导班子更换以来盈利能力和估值同步攀升，此次峨眉山A管理层换届同样值得期待。维持原盈利预测，预计17/18/19EPS为0.39/0.44/0.53，对应PE为29.93/25.99/21.74倍。若机制改善释放动能(提价+控费)，17年向上可实现30%左右业绩增长。考虑景区板块公司17年估值中位数为40倍左右，峨眉山A估值处于板块相对低位，具有一定安全边际。建议重点关注新管理层上任后公司战略和业务推进进程，暂维持原目标价区间14.04-15.60元，上调至买入评级。

　　风险提示：客流不达预期；资源整合不达预期；改革不达预期。


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