主题：云南白药控股引入江苏鱼跃 混改更进一步

公司公告控股股东云南白药(000538,股吧)控股有限公司拟通过增资方式引入江苏鱼跃科技发展有限公司（增资约人民币56.38亿元），交易完成后公司股权由云南国资委和新华都(002264,股吧)各占50%变更为云南省国资委、新华都及江苏鱼跃分别持有其45%、45%、10%的股权，白药控股仍持有公司41.52%的股份，仍为控股股东。

　　混改再进一步，白药控股股权结构浮出水面

　　作为国企改革特别是混改的标杆，公司的控股股东此前已通过增资引入新华都，并已按照市场化原则组建了董事会、监事会及管理层。作为白药控股混改的第二步，此次拟通过增资方式引入第三方投资者江苏鱼跃，白药控股最终形成云南省国资委45%、新华都45%、第三方投资者10%的股权架构。

　　白药控股股权大优化，市场化治理及高效决策机制带来活力大提升

　　此次引入江苏鱼跃的最大作用在于使得白药控股股权结构更为合理，白药控股董事会将由五名董事组成，其中云南省国资委、新华都各提名两名董事，江苏鱼跃提名一名董事。白药控股不但管理上实现市场化（白药控股的经营管理层人员已经完成了市场化选聘，所有高级管理人员均不具备公务员或参照公务员管理的人员之身份），更重要的是后续的经营决策上可更为高效（引入第三方有利于解决两个大股东的决策分歧，且江苏鱼跃市场化经验丰富）。通过混改实现控股股东的股权优化和市场化管理有望自上而下推动公司的市场化管理和经营进程，激发公司内部活力。

　　江苏鱼跃和白药控股渠道互补，公司后续的资源整合和外延令人期待

　　白药控股引入江苏鱼跃作为长期战略合作伙伴，在于江苏鱼跃的产业资源和产品渠道，江苏鱼跃是中国医疗影像和家用医疗领域的龙头民营企业，和白药控股在销售渠道上有较强的重合性和互补性，具有较强的产业协同效应。未来可以期待公司与江苏鱼跃渠道的合作与协同，对公司的产品特别是otc消费产品提振可期。同时白药控股混改的落地，意味着公司未来将在外延领域（如大健康等）大展宏图，控股股东-上市公司的资源整合亦值得期待。

　　大健康龙头，国企混改开启发展新篇章，维持“买入”评级

　　公司一季度业绩表现良好，随着普药商业模式调整效果凸显，药品事业部重拾快速增长，牙膏、医药公司、中药资源事业部也稳健表现，公司延续良好的发展势头，预计公司2017-2019年EPS分别为3.16、3.57、4.01元，对应pe分别为28、25、22倍，公司作为大健康领军企业，品牌优势明显，可开发潜力巨大，国改突破开启了发展新篇章，维持“买入”评级。

　　风险提示：大健康产品推广进度低于预期，外延、资源整合进展低于预期。


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