主题：丽珠集团:新签原料药供应合同

根据公司公告,集团控股子公司一一新北江制药与中美华东签订《物料采购合同》,中美华东将向新北江制药购买阿卡波糖原料药,总计金额4.806亿元(合税),合同履行期限2年,自2017年5月9日起至2019年5月31日止。

　　投资要点:

　　新签阿卡波糖原料药供应合同,助力公司业绩高速增长。我们认为,新签阿卡波糖供应合同能够助力公司业绩高增长主要基于以下3点逻辑:首先,新北江的阿卡波糖原料药的销售收入近几年来增势强劲,2015年、2016年、2017年1-5月与中美华东发生的购销金额(合税)分别为8770.25万元、1.84亿元、9738.62万元,2016年整体收入增幅高达118.75%;其次,阿卡波糖原料药在集团原料药业务中的销售占比很高,2016年集团原料药业务整体收入17.36亿元,其中阿卡波糖销售收入1.57亿元,收入比重高达9.04%;最后,公司阿卡波糖的毛利率高于原料药业务19.22%的整体毛利率,高毛利品种销售占比的提高将进一步优化产品结构,从而更多地贡献利润。2016年新北江营业收入4.84亿元,净利润8695.55万元,根据上文分析,我们可以估算出2016年阿卡波糖贡献净利润至少2820.66万元,由此我们可以估算出4.806亿元的合同(税后约4.10亿元)预计将带来至少7366.05万元的净利润。

　　潜力品种持续放量,增长势头强劲。受医保目录调整以及二胎政策等众多利好因素驱动,公司潜力品种持续高速增长。2017QI,艾普拉唑收入增速约50%,鼠神经生长因子收入增速高于40%,预计以上两个品种全年增速维持在40%-50%;辅助生殖产品线整体增速约19%,预计全年增速20%-25%;参芪扶正注射液收入增速4%,主要系部分省份执行了最低中标价所致,预计全年增速能够维持在正数。另外,公司部分双跨品种开始在医院销售发力,其中抗病毒颗粒一季度增速高达40%,我们认为,这些品种为公司业绩维持高增长进一步提供了保障。

　　单抗与液体活检进程顺利,精准医疗产业链布局不断完善。公司单抗研发梯队结构好,8个项目研发进展顺利,研发进度最快的注射用重组人源化抗TNF-a单抗已获得Ⅱ/Ⅲ期临床批件;液体活检方面,LiquidBiopsy⑩检测设备已获得一类医疗器械生产备案凭证,可用于商业活动,公司已提前布局医院终端,有望快速拓展液体活检业务市场。目前,公司已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。

　　投资建议:在不考虑外延并购的情况下,我们预测17/18/19年的EPS分别为2.20/2.69/3.24元,对应当前股价PE分别为28.59/23.38/19.41倍,给予2017年31倍PE,对应股价为68.20,给予强烈推荐评级。

　　风险提示:研发审批风险、行业政策风险。


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