主题：中国国航:业务量增速回归,迎旺季收获


个股研究    06月16日 15:16    全景网    天风证券

　　事件。
　　中国国航公布5月经营数据,ASK203.85亿,同比增速为5.8%,RPK160.48亿,同比增速为7%,载客人数823.7万人次,同比增速为3.9%,客座率78.7%,同比提高0.9个百分点。本月国航引进一架B737飞机,退出两架B737及一架B777飞机,共运营飞机629架。
　　5月业务量增速小幅回归,但仍受到“一带一路”峰会冲击。
　　相比于4月受主基地首都机场中跑道大修造成的业务量增速明显下滑,5月增速有所回归,但由于“一带一路”峰会于北京召开,民航华北局要求峰会期间首都机场航班运行数量只减不增,公司运力投放仍受到一定影响。
　　预计6月将基本恢复正常。
　　国内线表现平稳,国际线收短放长。
　　细分市场方面,国内线增速相对平稳,ASK 增速4.3%,RPK 增速4.7%,客座率81.7%,同比提高0.3个百分点,国际线增速略有提升,ASK 增速9.7%,RPK 增速12.4%,客座率74.5%,同比提高1.8个百分点,而值得一提的是,国航5月国际线旅客运输量同比下降0.5%,这说明在短途国际客流增速放缓,欧洲航线逐步复苏之际,增量长航线开通导致国际线平均航距明显延长,达到5428公里,相比去年同期升幅达到11%。
　　油价汇率压力趋缓,上半年业绩转正,旺季迎收获期。
　　由于2016年油价前低后高,2017年一季度行业燃油成本激增,造成业绩表现不佳,二季度油价同比涨幅略有收窄,且汇兑压力显著减轻,预计单季业绩同比翻倍,上半年同比小幅转正。在国内线供需明显改善,票价客座率显著提升的当下,随着旺季到来,行业及公司将迎收获期,而若国际油价(布油)后续保持在50美元/桶的水平,则三季度单位燃油成本同比涨幅已经很小,其中七八月将基本持平,叠加汇率企稳,公司旺季业绩将明显提升。
　　投资建议。
　　我们认为2017年行业仍将维持高景气度,细分市场将延续分化,国航航线质量及时刻资源具备一定优势,具备更强的提价能力,随着暑运旺季的到来,公司票价和盈利能力将进入爬坡期,旺季盈利可能超市场预期。考虑到油价相比年初有明显下跌,汇率表现优于预期,上调盈利预测,预计2017-2018年公司收入增速为10.4%、9.1%,归母净利为86.9亿、103.9亿,增速为27.6%、19.6%,EPS 为0.63元、0.76元,维持买入评级,目标价11.3元,对应2017-2018年PE17.9倍、14.9倍。
　　风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故。

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