主题：申银万国:中青旅 净利同比增长71.2% 增持

绩基本符合预期。2008年公司实现营业收入45.9亿元，净利润1.60亿元，同比分别增长1.2%、-20.1%，EPS为0.31元，业绩低于市场预期，但基本与我们预期相符(Wind资讯显示EPS均值为0.39元，2008年3月9日我们的《2008年全国旅游数据点评与年报前瞻》报告中预测为0.30元)。

2008年公司净利润同比下降20.1%，原因主要在于：1)营业收入增长有限，仅增长1.2%。2)三项大幅增长。其中，2008年公司销售费用达3.67亿元，同比增长9600万元，增幅35.1%。3)投资收益大幅下降，同比下降99.3%。

旅游服务业务略有下降，但仍为公司业绩的最重要贡献者，预计2009年将有所好转。其中：1)入境旅游业务收入下降明显，但毛利率略有提升；2)出境旅游业务基本保持平稳运营。3)国内旅游业务受到较大不利影响。4)会展旅游业务开始实现盈利。我们预计2009-2010年该业务的收入将分别增长8.8%、12.9%。

乌镇旅游呈现高速增长，未来仍有望继续保持快速发展。2008年乌镇旅游实现净利润6173万元，较2007年增长71.2%，我们预计，未来乌镇旅游将继续快速增长，其中，2009-2010年收入将同比分别增长25%、32%。

此外，山水酒店面临阶段性经营压力，我们对2009年持谨慎乐观；风采科技净利贡献大幅下降，而创格科技等则增幅较大；房地产业务整体平稳，预计2009年仍将带来可观的利润贡献；中青旅大厦物业经营情况良好，未来将稳定增值。

上调盈利预测，维持“增持”评级。根据以上最新信息，我们调整公司的盈利预测，我们预计，2009-2010年EPS将分别达0.41元、0.51元(之前预测分别为0.40元、0.46元)。目前的股价为9.75元，对应的2009-2010年动态PE分别为24倍、19倍。从分部估值角度来看，目前估值仍存在一定的低估，另外再考虑到未来公司仍存在较好的成长性等因素，我们仍维持“增持”评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

中青旅（沪：６００１３８）发布公告表示，该公司去年净利
润１﹒３亿元（人民币．下同），同比减少２０﹒０７％，每股收益０﹒３１３元。期内，营业
收入４５﹒８８亿元，同比增加１﹒２３％。