主题：中青旅：肯定性增长可期

报告关键点： 公司08年业绩略好于我们此前预期； 从利润贡献增量分析看，公司业绩下滑的主要原因在于香港旅游服务业务受金融危机影响较大，风采科技业务由于不再享受税率优惠有一定幅度下滑和中青旅山水时尚酒店新店投资失控所致； 微幅下调盈利预测，维持“中性_A”的投资评级。

　报告摘要： 公司08年业绩略好于我们此前预期：公司今日公布2008年报，全年实现营业收入45.88亿元，同比增长1.23%；实现毛利10.29亿元，同比增长25.56%；实现归属于母公司的净利润为1.30亿元，同比下滑20.07%；每股收益为0.31元，公司拟定每10股派发现金股利1.2元（含税），业绩略好于我们预测的原因在于四季度景区恢复情况和房产结算情况超预期。

　 公司主业分季度来看，二三季度情况欠佳，而四季度业绩得到明显回升从而抬升了公司业绩，这主要是二、三季度受灾害、奥运等事件影响使得主业较远得偏离了正常轨道，而销售情况提前完成全年任务的房产结算业务集中在四季度进行，乌镇接待情况的修复性回升也集中在四季度引起的；我们从财务主业报表上可以看到上半年房产业务的毛利率仅与同期持平，而全年房产毛利率提升了15个百分点，这使得公司全年整体毛利率提升了4.3个百分点，同时四季度的净利润同比增长了10.8%，这主要是由于公司的房产业务项目摊销集中在前期，而结算往往是在年底进行的，这样一个特殊的房产结算方式不仅一定程度上挽救了公司的整体业绩，也提升了盈利能力。

　从利润贡献增量分析看，公司业绩下滑的主要原因在于香港旅游服务业务受金融危机影响较大，风采科技业务由于不再享受税率优惠有一定幅度下滑和中青旅山水时尚酒店新店投资失控所致；以上三项因素分别使得公司净利润下降54%、12%和5%。而对业绩有着较大增量贡献的业务有房产业务和景区业务，这两项业务的净利润分别同比增长了77.6%和71.3%，从而给公司净利润带来12%和10%的增量贡献。

　微幅下调盈利预测，维持“中性_A”的投资评级：仔细研究业务细项之后，我们认为2008年因为内部和外部的一些异常因素使得公司业绩进入暂时的洼地，而2009年各项业务的增长是肯定的，根据目前的旅游市场情况我们微幅下调公司2009~2010年每股收益到0.39元和0.52元，结合市场估值水平我们认为给予公司10.10元的一年期目标价较为合理，故维持“中性_A”的投资评级。安信证券股份有限公司


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