主题：太原重工：原有业务压力大，新项目成未来主要增长点

08年净利增28.7%，EPS1.01元，业绩符合预期公司07年实现主营收入70.47亿，同比增长36.85%，营业利润10.29亿元，同比增长40%，实现净利润4.52亿，同比增长28.7%，全面摊薄每股收益1.01元，完全符合我们预期。利润分配方案为10送4股转赠2股并派现金1元。

　　09年收入增速将明显下滑一方面，由于公司下游需求50%来自钢铁，20%来自煤炭，钢铁、煤炭行业景气在08年下半年急速，09年公司起重机、轧锻设备、挖掘机等用于钢铁、煤炭行业产品的增长将从08年40%以上增长下降到10%左右；另一方面，铁路货车采购的大幅下降，公司火车轮、火车轴等业务09年收入将出现20%以上下降；09年风电齿轮箱、主轴如能实现预期5个亿左右收入，将成为09年主要增长点。

　　综合毛利率08年4季已见底，09年将逐步提升公司毛利率在08年逐季下降，其中4季度综合毛利率仅11.5%，环比、同比下降超过3个百分点，已达到近几年最低水平。09年由于钢材成本的大幅下滑，公司毛利率将逐步改善而回到正常时期15%以上的水平。

　　09年新接定单下降幅度大，2010年原有业务增长压力大随着下游行业景气下降的传导，公司09年1-2月新接定单同比下降达40%以上。我们认为，钢铁、煤炭等行业的过剩产能需要较长时间消化，短期的需求回暖或价格反弹并不会带来相关设备需求的增加，因此，公司09年全年新定单量均会有比较大幅的下降，这将给公司10年业绩增长构成非常大的压力。

　　天津港新基地成未来主要增长空间所在公司已成功实施定向增发，募集资金主要用于公司天津临港工业基地建设，根据公司规划，该基地规划产值为100亿/年，其中风电设备、起重机、造船机械以及大型容器各占30%多，产能规模相当于再造一个太原重工。预计天津港基地项目10年初将开始逐步投产，并成为公司未来成长主要动力所在。

　　调低09、10年EPS 分别为1.19、1.24元，维持“谨慎推荐”我们调低09、10年EPS 分别为1.19元（18.6X）、1.24元（17.8X），维持“谨慎推荐”评级。国信证券股份有限公司


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