主题：峨眉山A公司深度报告

对标黄山，同也不同。虽然公司在景区质地、公司治理结构、收入结构上同黄山旅游极为相似。但在后天上的分化，尤其是2016年黄山旅游在管理层变更后进行的变革，导致二者的市值差距逐渐拉开。

管理层完成新老更迭，借鉴黄山经验，机制改善有望提升盈利能力。公司新董事长上任不足两月即迎来高管团队变更，释放强烈改革信号。从新上任领导简历看，皆年富力强，且既有政府从政经历，亦有公司内部提拔的业务骨干。借鉴黄山的变革路径，我们认为公司在管理层变更后，有望在毛利率提升、费用优化、薪酬激励机制改革、索道提价等方向上发生积极变化，盈利能力有望提升。

交通进一步改善、索道提价和景区扩容存预期，公司未来业绩弹性较大。受客观因素影响，公司2016年游客基数较低。而今年成绵乐客专提速及年底开通的西成高铁，将为公司未来三年游客增速反弹提供保证。此外，若索道提价、景区扩容等事项进展顺利，预计公司未来的业绩弹性也十分可观。

维持买入评级。两种情景假设下，我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.35、0.39、0.46元和0.49、0.55、0.61元。通过分析国内外自然景区公司的估值情况，我们认为30倍的动态市盈率在正常情况下是比较常见的，且公司此次管理层变更释放的信号较为积极，若业绩出现改善，30倍以上的估值完全可以维持。综上，我们给予公司2018年30倍PE，在两种情景假设下，12个月目标价11.7-16.5元，维持买入评级。

风险提示：自然灾害等不可抗力；管理层变更带来的改善不及预期；索道提价等事项进展存在不确定性。海通证券股份有限公司


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。