主题：桂冠电力：期待岩滩 憧憬龙滩

　一度是A股市场第二大水电公司，但收购乏力，行业优势地位渐失。

　　截至09年3月公司控制和权益水电装机分别达到201.3和146.1万千瓦，其中水电控制和权益装机分别是201和146万千瓦，在役火电控制和权益装机分别是66万千瓦和39.6万千瓦，在川投能源(17.23,0.54,3.24%)和国投电力(10.38,-0.18,-1.70%)收购二滩水电前，桂冠电力(8.10,0.01,0.12%)之水电规模在A股市场仅次于长江电力(14.35,0.00,0.00%)。

　　公司旗下水电资产盈利能力突出，但合山火电大幅吞噬业绩。

　　公司旗下现有水电包括红水河流域4个梯级电站：大化、百龙、平班、乐滩；以及四川的天龙湖和金龙潭，水电项目均有良好盈利能力，特别是在08年龙滩蓄水投产后，龙滩电站下游的大化、百龙、乐滩发电量显著提升、利润激增。

　　广西省火电普遍受高煤价、低利用小时影响大面积亏损，合山老厂已关停，新厂依然巨亏，合山对公司07/08年的权益利润贡献分别-1亿/-3亿(预测)。

　　收购岩滩水电、收购龙滩水电均是股改承诺，兑现与否直接决定大唐集团诚信与公司投资价值。

　　收购岩滩确定性大，但业绩增厚不明显；收购龙滩不确定性大，但业绩增厚非常明显。我们分析2009年公司存量资产可实现净利润将恢复到3.6亿，折EPS为0.24元。构成：红水河4家电厂贡献5亿(扣除本部费用后)、四川2电厂贡献6000万、合山火电权益亏损额仍将达到2.5亿左右；降息节约5000万。

　　存量资产对应合理股价6元，但资产收购预期可带来股价上升空间。

　　目前股价包括市场对岩滩、龙滩注入预期，我们认为该预期是合理的，继长江电力停牌实施整体上市之后，川投能源和国投电力也相继注入二滩等水电站，发电集团借助上市公司平台实施流域滚动开发和资产变现具有必然性。



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