主题：MSCI编制临时指数助境外资金提前进入A股

A股正式纳入MSCI的操作要到明年6月份才开始实施，很多投资人等不及明年夏天了。因此我们在接下来的7、8月份会先编制一系列临时指数，这些指数是为了帮助投资人逐步进入中国市场，到明年这些指数会“转正”。

　　■投资任何一只股票都是投资这个国家的经济。中国经济是全球第二大经济体，也是发展最迅速的国家之一，中国的各个领域正在经历巨大的变革。

　　■如果将今天的中国和几十年前海外发达国家曾经历过的阶段相比，可能今天的中国股市还比过去的发达国家股市更稳健些。随着时间推进，散户主导的市场会发展为机构主导的投资市场，而对个别快速增长领域的过度投机也会逐步褪去。


7月将编制一系列临时中国指数

　　上海证券报：A股被纳入MSCI新兴市场指数（MSCI EM Index）会进一步提高其代表性吗？

　　亨利·费尔南德兹：当然是肯定的，因为MSCI EM Index的目标是为全球投资者呈现最大的新兴市场投资机会集合。而在中国A股纳入之前，该指数包含的公司数量大约有800多家，你能够看到222家新公司对指数原有股票数量来说是十分巨大的，而这还没有包含中盘股，如果加入会有超过450家新公司。这显著扩大了投资者在新兴市场的投资选择范围。在另一方面，MSCI EM Index会变得更集中于中国的股票。

　　上海证券报：根据计划，MSCI会在7月份编制一系列与中国A股相关的临时指数，能否具体介绍一下计划？

　　亨利·费尔南德兹：A股正式纳入MSCI的操作要到明年6月份才开始实施，很多投资人等不及明年夏天了。因此我们在接下来的7、8月份会先编制一系列临时指数，这些指数是为了帮助投资人逐步进入中国市场，到明年这些指数会“转正”。我们讨论的不仅是MSCI EM Index，中国A股还会进入很多不同种类的细分指数，MSCI亚太地区（除日本）指数、行业指数等等。

　　上海证券报：能否透露一些与中国监管层协商A股纳入MSCI指数过程背后的细节？

　　亨利·费尔南德兹：在整个程序中，MSCI首先需要提交一份提议。在此之后我们与全球主要国家及地区超过150家投资机构进行过多轮咨询，其中包括养老基金、资产管理经理、经纪人等。当我们对收到的反馈意见有一个大概的理解之后，就与中国证监会、上交所和深交所开始接洽，向中国方面反馈我们从全球投资人那里收到的意见和建议。

　　它们主要包括：第一，沪港通的建立使得海外资金进入中国市场比通过QFII和RQFII更加便捷高效、整个机制也更为成熟。第二，沪港通和深港通存在额度限制的问题，一旦A股纳入后没有得到改善，可能会造成一定潜在风险。第三，停牌股票数量依然太多，这给海外投资人带来了很多不确定性和流动性问题，他们无法及时买入或卖出股票。

　　最后也是最关键的一点，海外对冲基金等投资机构希望能在A股市场适时地使用一定数量的金融衍生投资工具，比如场外掉期、ETF、各种结构性投资工具和衍生品，以及上市的指数期权及期货等。

　　针对这一点，海外机构如果要想使用这些衍生品工具，我们要解决的问题是与中国证券交易所商议获得数据使用权，比如像MSCI这样的指数提供方能拥有多少权利使用交易所的指数去开发新的金融投资工具。直到公布纳入决定的最后阶段，我们才与中国监管层及交易所达成了双方认可的协议，这也是我们最后阶段主要讨论的问题。我们与中国证监会、交易所非常紧凑、高效地进行了沟通，把国际投资人希望不用经过批准就能发行投资产品的诉求告诉了中国方面，最后在数据授权问题上双方取得了满意的结果。

　　上海证券报：最后公布纳入的股票数量从原先提议的169只上升到222只，为什么最后决定将A+H股的股票也纳入其中？是什么因素促成了这些改变？

　　亨利·费尔南德兹：我们的总体目标是迈出让全球投资人进入中国市场的第一步，这是最艰难的。去年审议时的情况是：其一，我们一共提议了448只A股，包括大盘股和中盘股；其二，因为有更多的股票数量，市值占比权重也更大；其三，去年审议的时候只开通了沪港通，以及原有的QFII和RQFII，整个互联互通机制尚未完善。在这一背景下，将近450只股票相对而言太多了，因此今年我们决定从沪港通、深港通机制的角度来看，把数量降低至流动性更高的169只股票。我们考虑的是如何缩小投资需求与市场状况间的差异，是为了让国际投资人觉得进入中国市场的第一步体验是舒适的，也为了让中国监管层觉得这一步是适宜的。

　　但在咨询的过程中，我们发现自己似乎做得太严格，从国际投资人的一些反馈来看，可以适当提高纳入数量，不用将在A股和H股同时上市的公司剔除在外。我们认真分析了反馈，认为这是一个很好的建议，在第一步中增加到222只股票是合理的，依然排除了中盘股和停牌股，这对每个人来说都是双赢的局面。

　　当前的222只股票是扣除了在过去12个月停牌的22只股票、10只当前正处于停牌中的股票和10只无法通过沪港通、深港通交易的股票。如果这些股票没有发生停牌、或通过互联互通机制对其扩容，那么纳入这些大盘股后的总数量就有可能是264只股票。因此，你能看到这些公司因为停牌而付出的代价，因为有32只股票是由于停牌事件而没有被纳入，它们也无法受益于MSCI指数带来的海外资金投资。


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