主题：江淮汽车：需要更多的时间才能收获

江淮汽车：需要更多的时间才能收获
江淮汽车上市初期主营业务是客车底盘，现在已经成为主要产品包括轿车、MPV、SUV、轻卡、重卡、客车底盘和发动机的综合性汽车公司。

　公司瑞风MPV于2002年投放市场，并逐渐成为公司的主要利润来源，对公司利润贡献度在70％左右。瑞风主要是9-16万元的中低端MPV，销量位居行业第一，毛利率最高曾达35％。2008年瑞风受销售和成本两头挤压，毛利率下降到了25％以下。预计瑞风MPV2009年销量下降5％左右，但毛利率将恢复到28％左右。

　公司是国内三大轻卡制造商之一，其轻卡以中低端为主，销量将会显著受益于汽车下乡。预计公司2009轻卡销量增长超过10％，但由于轻卡单价低，且毛利率在10％左右，对公司利润贡献度仅在20％左右；因此轻卡销量增长对公司业绩影响有限。

　公司轿车业务盈亏平衡点在6万辆左右。2009年1月和2月公司轿车销量分别为3516辆和3454辆；预计2009年全年公司轿车销量在4万辆左右，仍然处于亏损阶段，但亏损额度将会有所收窄。轿车业务盈利至少要等到2010年。

　公司客车底盘市场份额一直稳定在30％左右，位居行业第一位；受制于行业因素，公司客车底盘业务将缓慢萎缩。公司重卡业务规模优势不明显，净利率偏低。

　公司营销渠道的整合有助于公司相关产品，特别是轿车产品的销售；同时有利于期间费用率的降低。

　由于公司轿车业务还处于大规模投入阶段， 2009年利润将难有起色。虽然公司PB估值具有一定的优势，但考虑到轿车业务的风险，我们维持“观望”评级。



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