主题：江淮汽车：主导产品销量毛利下降致业绩下滑 中性A

　公司2008年业绩表现低于预期。2008年累计销售整车和底盘共198,541辆，较上年同期下降3.34％；实现营业收入147.25亿元，较上年同期增长3.16％；营业利润486.08万元，较上年同期下降98.74％；利润总额2266.73万元，较上年同期下降94.58％；归属上市公司股东净利润5705.14万元，较上年同期下降82.63％；折合每股收益0.04元，分配预案为每10股派0.12元（含税）。

　　主导产品销量和毛利下降是业绩下滑主因。从公司主导产品销量看，支撑公司盈利的轻卡和瑞风商务车销量在2008年分别下降9.94％和9.35％。同时，由于成本上升和需求萎缩导致公司整车产品综合毛利从15.76％下降3.42个百分点至12.35％。虽然轿车类产品在2008年实现11,683辆的销量，但和公司目标销量之间还存在很大差距。此外，公司2008年研究支出增加，管理费用较上年增长14.11％；银行借款增加，财务费用较上年增加1,355.40万元也直接导致了盈利能力的下降。扣除2258.15万元的营业外收入，公司2008年主营业务EPS仅0.028元。

　　汽车振兴规划恐难提振公司盈利。虽然公司轻卡类产品将受益于汽车振兴规划，但公司盈利核心的瑞风商务车和重卡类产品需求提升困难，销量将出现小幅下降，对公司的主营收入贡献也将从40.74％下滑至33.04％。瑞鹰SUV产品销量将可能延续过去两年较好的增长势头，2009销量预计可达15,000辆。自主品牌轿车预计在2009年会有3款新品上市，累计产销规模将达36,000辆，但营销费用的急剧增加将会突破公司12.25亿元的费用计划，实现盈利尚待时日。同时，我们对公司能否顺利实现战略转型持谨慎态度。综合测算，我们预计公司2009年主营产品（整车%2B底盘）销量增幅约为17.20％，至23.27万辆；公司主营业务综合毛利水平将小幅提升1.04个百分点至13.03％，其中，整车毛利率将上升至13.57％。

　　预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.12元、0.14元和0.15元，对应的动态PE分别为33.8倍、29.1倍和27.7倍。维持公司“中性-A”的投资评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。