主题：峨眉山：受益旅游板块旺季行情

考虑到低基数和费用控制，上调峨眉山2017/2018 年盈利预测2.7%/8.5%至2.3/2.8 亿元。

　　评论
　　收入：有望受益客流低基数。2016 年2/3 季度受多雨天气、金顶维护的影响，收入分别下降6.1%/8.4%，净利润分别下降17.0%/1.6%。2016 年全年景区客流下滑0.3%。历史上，峨眉山从未出现过连续两年的客流下滑，因此2017 年大概率为客流大年。

　　费用：期间费用存在显著下降空间。峨眉山2016 年的销售及管理费用率（为保持与黄山可比，收入统一采用净额法）达26%，显著高出黄山旅游7 个百分点。公司于2017 年4月公司完成管理层更替，新管理层上任后，显著加强对公司期间费用的控制，有望带动利润率的逐步提升。

　　估值：三季度进入旅游板块旺季。历史上，A 股旅游板块在6~9 月份有较大概率跑赢大盘，旺季行情有望拉动公司市盈率水平的提升。

　　估值建议
　　重申推荐。考虑到低基数和经营费用的有效控制，上调峨眉山2017/2018 年盈利预测2.7%/8.5%至2.3/2.8 亿元。上调目标价2.7%至17.52 元，对应2017 年40 倍市盈率。

　　风险
　　宏观经济形势变化；恶劣天气、自然灾害影响旅游出行；费用控制效果不及预期。


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