主题：贵航股份：两大板块平稳增长 期待资产注入

公司今日公布年报：08年完成销售收入14.63亿元，同比增长44.9%；实现利润总额9704.97万元，同比增长69.4％；净利润8088.55万元，同比增长73.9％；EPS为0.24元，公司业绩小幅低于我们预期。
　　简评
资产注入驱动08年业绩高增长
年初公司完成了华阳电工厂和万江机电等资产注入并全年合并报表，两者净利润分别为2574万元和2097万元，其较强的盈利能力基本符合我们的预期。两者合计贡献的净利润占全公司净利润的比重达到57.7％，是公司业绩高增长的根本原因。如果合并比较的话，08年销售收入增长8.4％，净利润下降8.7％，业绩基本与去年持平。
　　汽配板块毛利率明显下滑
除出口比重较大的散热器外，公司的汽车密封条、锁匙总体、刮水器、汽车升降器等汽车零部件产品销售收入持续了稳定的增长势头，08年公司汽配板块销售收入11.91亿元，同比增幅6.4％。但因08H2国际、国内汽车市场的大幅调整，配套中低端整车、议价能力较低使得公司汽配板块毛利率出现明显下降2.44个百分点，其中出口汽车零部件甚至出现了亏损（毛利率-3.01％）。
　　航空产品维持强盈利能力
公司航空产品主要以航空密封件和航空电器开关、航空电机、航空飞行控制系统等航空电子业务为主,技术含量较高，配套稳定。
　　08年实现销售收入1.47亿元，与07年基本持平。毛利率则维持在39.6％的高位，与08H1的40.25％相差不大。
　　期间费用控制较好
公司06、07年期间费用率呈持续下降趋势。08年注入的华阳电工厂和万江机电具有军工资产费用率较高的特点，但资产注入后公司08年营业费用率和财务费用率分别同比下降了1.14和0.79个百分点，不过管理费用率却同比大幅提高了2.34个百分点，总的期间费用率同比小幅上升0.41％，体现了公司较好的费用控制能力。我们预计09年公司期间费用率将恢复下降趋势。
　　09年资产注入大幅提升业绩
公司09年2月公布了新的资产注入预案，拟注入盈利能力较强的中航标、风雷公司及天义电器。考虑资产注入后公司08年备考EPS为0.46元，对公司08年业绩增幅高达91％，并且资产注入后公司将构建汽配和航空产品并重的二元结构，有助于抵御汽车行业出口和国内市场调整压力并大幅改善公司现金流。
　　盈利预测与评级
09年国防预算大幅增长14.9％，为公司航空产品稳定发展奠定了基础；另外，在09年购置税优惠政策、汽车下乡等汽车行业利好政策推动下，09年1－2月1.6以下排量和自主品牌乘用车增幅领先，这有利于公司以中低端品牌配套市场的汽配产品机构。在考虑中航标等注入09年完成注入的前提下，我们维持公司09-10年EPS分别为0.49元和0.65元的预测，维持15元的目标价和买入的投资评级，并再次重申公司作为贵航集团甚至新中航“通用飞机、航空通用零部件和汽车零部件”三合一的资源整合平台预期将大幅提高投资的安全边界。



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