主题：深发展A：资产质量提高 盈利能力增强

总资产规模快速扩张。2007年3季度末，深发展总资产3405.3亿元，同比增长38.3％；贷款余额为2138.73亿元，同比增长22％，其中，零售贷款增长78％；存款余额为2879.41亿元，同比增长30.87％。
　　前3季度，公司实现净利润18.74亿元，同比大增110.45％。利润增长主要驱动因素是利息净收入和非利息净收入快速增长，资产减值准备支出增速低于净收入增速，费用收入比下降和所得税率降低。

　　资产质量不断提高。2007年3季度末，深发展不良贷款余额和不良贷款率分别为137.09亿元和6.41％，比06年末分别降低了8.56亿元和1.58个百分点，实现双降；拨备覆盖率基本稳定，因打包出售、新增贷款质量好而低位运行。

　　2007年3季度，深发展净利差上升，处于同业前列。各项资产盈利指标均不断向好，盈利能力不断增强。

　　2007年前三季度，深发展费用收入比为37.82％，较上年显著下降。非利息净收入占比提高，并再次突破10％。信用卡发卡量大幅增加。

　　资产负债结构变化主要特点在于：贷款占总资产的比重有所降低，存款占比下降；债券结构中应收款项类债券大增。

　　考虑到以上几点，我们在预测模型中调降费用收入比1.5个百分点，从而进一步上调公司盈利预测。即预测公司2007年全年净利润为25.26亿元，同比增长93.88％，摊薄后每股净收益为1.10元；每股净资产为5.64元；2008年全年净利润为39.74亿元，同比增长57.34％，每股净收益为1.66元，每股净资产为7.88元。

　　目前深发展估值在上市银行中明显偏低，2007年动态PE、PB分别为36.2倍、7.05倍；2008年动态PE、PB分别为24倍、5.05倍。我们维持对该公司增持的评级，3个月目标价55元，对应的2008年动态PE、PB分别为33.2倍、6.9倍。


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