主题：一致药业：公司业绩符合预期现金流优异 谨慎推荐

　业绩符合预期，现金流优异：2008年公司实现营业收入83.2亿元，同比增加21.65％，归属母公司所有者的净利润1.39亿元，同比增长23.93％，实现EPS0.537元/股，与我们的预期基本一致（我们在业绩预览报告中预测为EPS0.53元/股）。全面摊薄ROE24.65％。每股经营性现金流高达0.86元/股，盈利质量良好。

　　08年分配预案为：每10股派发现金股利人民币1.00元（含税）。

　　工业板块：08H2头孢毛利率由8.8％大幅回升至17.1％工业板块收入8.77亿元，同比增长18.18％；毛利率大幅下降9.75个百分点至26.18％，毛利率的大幅下降主要源于低毛利率的头孢产品快速增长。

　　1）头孢系列收入6.06亿元，同比增长36.54％，其中销量增长约48％，价格平均下降7~8％。08H1头孢系列的毛利率仅有8.76％，08H2大幅恢复至17.12％，除了新基地产能逐月上升摊薄成本，头孢原料药价格下降是主要原因。鉴于头孢产品的毛利率恢复好于预期，我们上调09年毛利率预测至20％。

　　2）联邦止咳露收入1.69亿元，下降26％，主要是由于国家对其原料可待因的配额减少了20％，毛利率81.57％略有下降。

　　商业板块：继续保持较快增长商业板块：批发收入81.65亿元，同比增长20.91％，毛利率4.74％，基本持平；零售收入3.42亿元，同比增长4.55％，公司已剥离一致药店给大股东，09年开始完全退出零售业务。

　　商业“主心骨”国控广州收入61.29亿元，同比增长24.05％，净利润8629.7万元，同比增长15.66％，相比08H1净利润大幅增长78.47％，国控广州08H2的业绩增速放缓得有些“突兀”。

　　费用控制优异，09财务费用增速放缓营业费用下降10.01％、管理费用同比增长8.44％，均远低于收入的增长。财务费用5353万元，同比大幅增长79.22％，但相较08H1增长116％已经明显放缓09年，除了贷款利率的下降，公司刚获得交通银行银行的综合授信，并尽力将授信集中到资金成本低的银行，还将争取实现跨区域的授信额度，同时强化公司内部的资金管理，根据规模核定每个企业占用的资金——09年资金成本有望维持08年水平甚至略有降低。

　　内生外延均可期待维持09～10年0.75（主业0.70）、0.88元/股的盈利预测，动态PE26X（主业）、21X。短期估值不贵，未来3年，一致药业（000028行情,爱股）各块业务都处于上升阶段——商业板块通过品种共享、市场的开疆拓土等保持快速增长；08年商业的增长和费用控制等运营效率提高带来的利润增长很大部分被头孢毛利率的下降拖累，而09年头孢由于原料药降价毛利率提升明确——内生和外延均可期待超预期增长的可能性。维持“谨慎推荐”评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。