主题：东方证券：给予一致药业“买入”评级

　东方证券20日发布投资报告，给予一致药业（000028.sz）"买入"评级，合理价格22.5元。
　　公司08年实现营业收入83.6亿元，利润总额2.0亿元、净利润1.5亿元，同比分别增长了21.6%、-6.5%和23.9%，全年每股收益为0.54元，符合东方证券的预期。从主营业务来看，收入仍然主要来源于医药商业和医药工业，其中医药商业收入达到81.6亿元，同比增长20.9%，医药工业收入达到8.7亿元，同比增长18.2%。由于医药商业的毛利率（4.7%）比医药工业（26.2%）低很多。
　　所以从毛利来看，医药商业的占比为54%，明显小于收入占比(87%)。总体的毛利率下降了1.5个百分点至8.38%，主要由于各项业务毛利率呈下降趋势，而且毛利率低的商业增长更快。
　　08年公司利润总额增长速度高于营业收入的主要原因：三费控制良好，虽然由于负债增加导致财务费用增加，但公司方面加强了营运管理的水平，使得销售费用和管理费用率下降明显。另外实际所得税率的下降也对净利润的增长产生正面影响。另外，公司通过对应付帐款的合理管理使得公司的经营性现金流表现良好，08年经营性现金流为2.5亿元（07年为8770万元）。
　　东方证券预计商业的发展如下：1）09年国控广州销售额继续保持20%以上的增长，毛利率稳中有升；2）深圳地区工作重点是通过调整品种结构提高毛利率，另外因为在08年下半年的招标中中标品种增加20%以上，所以09年也能保持15%以上的收入增长；3）广西部分的收入09年仍能保持50%以上的增长，总销售额将超过11亿元；4）东莞和佛山的子公司09年的工作重点是加强网络建设，为将来快速增长打下基础。
　　在2009年公司将对头孢产品结构进行调整，降低盈利水平差的老产品销售规模，提高新产品特别是口服头孢的比重。我们预计整个头孢收入增长在30%以上而净利润的增长将超过40%。08年受原料可待因国家配额减少和公司控制销售影响，联邦止咳露销售下滑26%。东方证券预计如果不出意外，09年原料的供应将保持08年的水平，这样联邦止咳露09年销售将能保持平稳。
　　总体而言，公司的医药商业和工业未来的增长前景明确，另外，公司还面临外延式发展的机遇，公司的未来值得期待。东方证券预计公司09年和10年每股收益分别达到0.80元（其中0.05元是卖零售资产的非经常性收益）和1.0元，给予"买入"评级，给予2009年盈利的30倍PE估值，合理价格22.5元。
　　风险提示：1）行业的政策风险，特别政策性降价以及招标政策改变对头孢类产品的价格产生不利影响；2）医改的推进对医药商业的盈利空间产生不利影响。


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